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金融界 期货直播 2022-12-02 0

中证1000股指期货上市首日行情点评:成交活跃不足,贴水有待缓解,下面一起来看看本站小编金融界给大家精心整理的答案,希望对您有帮助

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报告摘要

报告日期:2022年7月24日

★ 上市首日IM贴水较深

中证1000股指期货首日上市交易遭遇震荡下跌行情,深度贴水运行。IM当月、下月、当季、下季合约剔除分红的年化基差率分别为-13.4%、-11.8%、-10.3%、-9.6%,贴水中枢比IC大约高4%。

★ IM成交活跃度不足

IM上市首日成交活跃度明显不足,表明大部分投资者仍以观望为主。今日IM总成交量3.65万手,仅占IC的28%;总持仓量3万手,仅占IC的不到10%,期现成交比仅有0.23,显著低于其余三个品种。

从不同合约上的持仓分布来看,IM的持仓和成交在2208合约上非常集中。贴水环境下空头套保更加偏好当季合约,可以看到IC、IF、IH当季合约的持仓量显著高于下季合约,但是IM的2209、2212、2303合约持仓量相当,这表明空头套保极有可能受制于高昂的建仓成本,还未在IM上完成建仓。

★ IM贴水有继续收敛的空间

上市首日无论是套期保值还是投机的交易需求,空头力量都显著强于多头力量,同时过高的贴水又降低了空头的建仓意愿,使得上市首日中证1000股指期货流动性不足;套利成本高企使得贴水短期内无法收敛,导致IM深度贴水运行。

未来中证1000股指期货的贴水大概率会随着多头逐步建仓与成交流动性的好转而有所收敛。深贴水使得做多IM有较高的安全边际,同时挂钩中证1000的结构化产品与指数基金均在募集中,将带来稳定的多头持仓需求。

★ 策略建议

深贴水环境下做多IM有较高的安全边际;关注贴水过高带来的跨期套利与期现套利机会。

★ 风险提示

市场结构和监管政策的变化可能导致历史规律不适用。

报告全文

1 上市首日IM贴水较深

2022年7月22日,中证1000股指期货首日上市交易遭遇震荡下跌行情,尾盘跌幅有所收窄。截止收盘,中证1000、中证500、沪深300、上证50指数分别收跌0.58%、收跌0.91%、收涨0.05%、收涨0.42%,IM、IC、IF、IH主力合约分别收跌0.89%、收跌1.04%、收涨0.18%、收涨0.63%,涨跌幅均大于现货指数。

基差方面,IM当月、下月、当季、下季合约剔除分红的年化基差率分别为-13.4%、-11.8%、-10.3%、-9.6%,贴水中枢比IC大约高4%。跨期价差方面,IM下季相比当季合约的年化移仓成本为-8.9%,IC则为-4.8%,根据跨期价差计算的IM的季度合约移仓成本同样比IC高约4%。

2 IM成交活跃度不足

成交持仓方面,IM上市首日成交活跃度明显不足,表明大部分投资者仍以观望为主。今日IM总成交量3.65万手,仅占IC的28%;总持仓量3万手,仅占IC的不到10%,期现成交比仅有0.23,显著低于其余三个品种。

从不同合约上的持仓分布来看,IM的持仓和成交在2208合约上非常集中。贴水环境下空头套保更加偏好当季合约,可以看到IC、IF、IH当季合约的持仓量显著高于下季合约,但是IM的2209、2212、2303合约持仓量相当,这表明空头套保极有可能受制于高昂的建仓成本,还未在IM上完成建仓。

3 中证1000股指期货基数有继续收敛的空间

影响股指期货合约基差最直接的因素是多空博弈力量,交易需求又可以分为套期保值的建仓需求与投机交易的需求。我们可以从套保与投机的交易需求分别分析多空力量的相对强弱。

从套期保值需求来看,IM的空头套保需求主要来自私募中性策略,多头套保需求则主要来自场外衍生品交易台。由于1000范围选股的Alpha收益空间更大,中证1000股指期货面临的空头套保需求十分旺盛。原有的1000中性策略大多使用IC对冲,IM上市初期若贴水合适,空头可以直接移仓,因此空头在IM上的建仓节奏相对迫切;对于场外衍生品来说,挂钩中证1000指数的结构化产品需要根据IM的贴水情况报价,然后进行募集,因此多头建仓的节奏会慢于空头。这也是导致上市首日IM贴水大幅走阔的原因。而贴水拉开之后,高昂的对冲成本阻止了空头的进一步建仓,因此我们也没有观察到空头从IC移向IM的迹象,这使得今日IM总体的成交活跃度不足。

从投机交易需求看,量化策略的回测需要更多的历史数据,上市初期不急于建仓,而主观投机交易更倾向于在上市第一天交易,但是中证1000指数自四月底以来持续上行,看多情绪谨慎,且上市首日中证1000震荡下行,投机交易做多动力不足,进一步促进了基差的走弱。同日IC的基差也有所走弱,一方面IM的深贴水使得空头从IC移向IM的动力不足,另一方面同样受到了市场情绪的影响。

因此综合来看,上市首日无论是套期保值还是投机的交易需求,空头力量都显著强于多头力量,同时过高的贴水又降低了空头的建仓意愿,使得上市首日中证1000股指期货流动性不足,套利成本高企使得贴水短期内无法收敛,导致IM深度贴水运行。

展望未来,中证1000股指期货的贴水大概率会随着多头逐步建仓与成交流动性的好转而有所收敛。深贴水使得做多IM有较高的安全边际,同时挂钩中证1000的结构化产品与指数基金均在募集中,将带来稳定的多头持仓需求。

4 策略建议

(1)多头配置或多头替代

深贴水环境下,做多IM可以获得可观的展期收益,持有IM并滚动展期可以获得显著高于持有中证1000现货的收益。过去中证500贴水较深,持有IC滚动展期可以获得年化6%以上的超额收益。IM的贴水幅度预计将高于IC,预期展期收益也更高。

(2)跨期套利与期现套利

基于对股指期货基差与价差变化趋势的判断,可通过跨期套利获得价差变化的收益。当贴水较深,预期未来基差与价差会发生收敛,可以做多近月合约,做空远季合约获得价差收敛的收益;当预期未来深贴水会持续,近月合约临近到期日基差收敛的速度会高于距离到期日更远的远季合约,滚动持有近月合约多头,滚动持有远季合约空头,以获得基差收敛速度的差异带来的收益。

当前贴水较深,期现套利受限于现货的融券成本较难实施,仅当IM基差大幅低于正常区间,且原本便持有中证1000ETF现货时,可以考虑卖出ETF并在IM上建仓多头,以获得基差收敛的收益。目前来看基差大幅走弱带来的期现套利收益空间较小。

5 风险提示

市场结构和监管政策的变化可能导致历史规律失效。

本文源自东证衍生品研究院

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策略摘要

我们认为,虽然美国经济下行压力增加,但美联储仍以抑制通胀为核心目标,至少在三季度,通胀仍具韧性以及就业强劲的支撑下,美联储的加息节奏难以显著放缓。

核心内容

事件

北京时间7月27日周四,在美联储FOMC货币政策会议上,美联储宣布了2022年的第四次加息,加息75bp至2.25%-2.5%。

会议要点

会议声明要点如下:一、将基准利率上调至2.25%-2.5%区间,为连续两次加息75bp,同时,将贴现率从1.75%上调至2.5%,储备余额利率从1.65%上调至2.4%;二、重申高度关注通胀风险,并认为持续加息是合适的,坚定致力于让通胀回落至2%的目标;三、将按计划在9月加速缩表,MBS和国债每月缩减上限均提升一倍。

会后鲍威尔新闻发布会要点:一、强烈承诺将压低美国通胀,“有必要”将通胀压低至2.0%。将针对通胀回落寻找令人信服的证据;二、认为美国经济增速虽然放缓,但并未进入经济衰退;三、就业市场紧俏,劳动力需求依然强劲,劳动力供给受到抑制;四、缩表工作运行良好,预计将耗费2-2.5年时间达到均衡状态;五、必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动,美联储在利率行动方面将不再提供那么清晰的前瞻指引。

会议点评

通胀屡超预期,并续创新高是导致美联储连续两次加息75bp的核心因素。美国6月CPI同比上涨9.1%,预期8.8%,前值8.6%,续创1981年12月以来新高。能源价格的持续攀升,且对CPI能源项的滞后传导是造成CPI迟迟未见顶并持续超预期的主要原因,6月能源项环比上涨7.5%,为上涨幅度最大的分项,其他分项均有不同程度的提速,反映能源价格大幅走高已渗透各个领域,居高不下的通胀为美联储施加了更强的紧缩压力。

抑制通胀仍为核心目标,三季度加息步伐难以显著放缓。一方面,通胀居高不下,就业强劲促使美联储难以放缓加息步伐;另一方面,持续收紧的货币政策加剧经济下行压力,为保护经济软着陆,美联储亦不能加快加息步伐。我们判断,虽然美国经济下行压力增加,但美联储仍以抑制通胀为核心目标,至少在三季度,通胀仍具韧性以及就业强劲的支撑下,美联储的加息节奏难以显著放缓。

行情分析

加息落地后,风险资产加速反弹。道指上涨1.37%,标普500上涨2.62%,纳指上涨4.06%;10Y美债利率小幅回落至2.791%;美元指数下跌0.69%;布伦特原油期货结算价上涨2.1%,美国原油期货结算价上涨2.4%,美国期金上涨0.1%。

CME“美联储观察”显示市场对未来加息幅度仍存分歧。FOMC声明后据CME“美联储观察”显示,美联储加息至2.75%-3.0%的概率由48.8%降至45.7%,加息至3.0%-3.25%的概率由43.1%升至47.2%。11加息至3.0%-3.25%的概率由37.5%降至36.9%,加息至3.25%-3.5%的概率由44.4%升至46.2%。美联储OIS掉期交易显示,12月联邦基金利率将达到3.4%,2022年剩余时间将累计加息107个基点。与FOMC声明前基本一致。

6月以来,市场从交易滞胀转为交易衰退。美国制造业PMI的下滑和10y-3m利差的倒挂均加剧了市场对于未来经济步入衰退的担忧,即使在就业如此强劲、PMI仍处于荣枯线上方的情形下,市场亦提前交易美国经济衰退,使得三季度以来,呈现出CPI虽然再创新高,但大宗商品持续下行,美债通胀预期部分加速回落的局面。

我们判断,短期而言,加息兑现后,风险资产迎来反弹窗口期;中期而言,衰退交易或仍是市场主旋律。通过复盘衰退时期的资产价格表现来看,一、股指表现较为中性,并非必然下跌,纳指上涨概率为57%,道指上涨概率为43%;二、商品下行概率较大,黄金相对抗跌,原油及其他主要商品上涨概率仅14%,黄金上涨概率超50%;三、美元指数易涨难跌,美债利率易跌难涨,美元上涨概率超70%,美债利率上涨概率仅14%。

本文源自华泰期货研究院

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11月14日午盘收盘,国内期货主力合约涨跌不一。乙二醇、焦炭、苯乙烯涨超2%。跌幅方面,菜籽粕跌超3%,液化石油气、不锈钢、棕榈油、沪银、尿素跌超2%。

【机构点评:菜粕下行拐点或临近】

光大期货点评菜粕:周一,豆粕、菜粕逆市走弱,菜粕盘中跌幅超4%。一方面上周末美国10月CPI的回落,令美元指数明显下行,国内汇率小幅走高,降低了一定的进口成本。另一方面,海外经济衰退升温,市场对后续消费的担忧导致原材料价格出现下跌,国内蛋白粕盘面情绪转差。从技术层面来看,本轮菜粕价格上行未突破前高,说明上行驱动逐渐衰竭,双顶形态已走出,可关注空头入场的机会。国内来看,上周油厂菜籽库存较此前一周增加11万吨至14.8万吨,绝对增幅较大,随着后续加拿大油菜籽的陆续到港,供给面趋于宽松,而11-12月是国内菜粕的消费淡季,需求上无太大的上升空间,菜籽库存或逐渐累积,前期低库存对盘面的支撑作用逐渐弱化,价格延续高位震荡的风险将加剧,现货价格及高基差也将因下游采购情绪的日趋谨慎而有所松动,盘面价格大概率顺势下行。

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