期货镍在线直播(金银在线直播期货)

唤醒“沉睡”合约 破解“1、5、9”魔咒 深挖期市功能 上期所发力做市业务,下面一起来看看本站小编光明网给大家精心整理的答案，希望对您有帮助

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本报记者 张利静

中国商品期货市场存在一个奇怪现象：商品期货的12个月份合约中，多数只有1月、5月、9月合约比较活跃，且离交割月较近但未进入交割月的近月合约常常“无持仓、零成交”。

“1、5、9”魔咒，是长期以来制约期货市场发展的一大难题，反映了期货市场合约连续性不足。因此，产业客户利用期货市场进行定价、套期保值以及有效对冲风险的需求受到一定影响，改善合约连续性市场需求强烈。

在此背景下，从2017年9月开始，上海期货交易所率先以镍期货品种为试点进行做市，通过持续探索成功扭转了主力合约“1、5、9”的轮转模式，并将做市品种逐步向其他不连续品种扩展，在盘活“沉睡”合约，挖掘期市应有功能方面取得了成效。

以镍为试点 做市业务逐步铺开

在期货市场，做市并不是一项新鲜事。

作为成熟市场的一项重要交易制度，近年来，国内期货市场在多个期货、期权品种上陆续引入做市交易机制。

上期所的做市业务自2017年9月从镍品种开始逐渐铺开。以镍品种为例，做市前交易活跃合约仅有“1、5、9”三个月份合约，非“1、5、9”月份引入做市交易后，买卖价差迅速收窄，市场投资者积极参与。2020年上半年，镍品种法人参与客户数量同比增长13%，法人客户交易量同比增长33%，挂牌上市的12个月份合约逐步实现逐月连续活跃。

“这不仅为各类市场投资提供了更多的有效报价和合约选择，产业客户能够按照生产经营需要更加便捷地逐月进行点价、保值、交割，有效提升产业链上下游企业风险管理的有效性和灵活度，为企业的稳健生产经营保驾护航。”上期所相关负责人向中国证券报记者介绍，截至目前，上期所及上期能源推出了镍、原油、黄金、白银等13个品种期货做市交易，有效改善合约连续性问题。同时，在铜、天然橡胶、黄金、铝、锌5个期权品种上市同步引入做市交易机制，为期权品种的平稳运行提供了必要条件和有力保障。

此外，值得一提的是，原油期货在上市之初仅1个合约活跃，通过引入做市交易后，品种交投活跃，价格连续性和合约间价差合理性有所提高，合约间持仓分布得到明显改善。

这一模式背后，做市商作为专业能力强、风险承受度高、资金实力强的群体，通过履行报价义务为标的合约提供流动性，能够缩窄买卖价差，提升标的合约交易活跃度，有效促进品种功能发挥。

合约连续性改善 做市功能体现

“经过两年多的探索实践，期货、期权做市合约活跃，部分期货品种合约连续性得到显著改善，做市品种功能逐步显现。”上期所相关负责人表示，主要表现在以下几方面：

一是有助于企业精细化风险管理，更好地服务实体经济。通过做市交易能够为市场投资者提供有效的买卖价格，产业客户利用期货、期权市场更加灵活便利，服务实体经济效应显现。以近期上市的铝、锌期权为例，通过做市平值期权合约的买卖价差由20-30元逐步缩减为10元左右，有效降低了投资者的交易成本。

二是有助于实现做市合约逐月活跃连续，提升期货品种价格影响力。尤其是期货品种做市上，引入做市交易机制后，上期所已有多个期货品种顺利实现主力合约逐月移仓换月，有效促进期货、现货市场之间以及境内外市场之间的价格联动。做市开展较早的品种在合约逐月连续后，上下游相关企业逐步采用期货价格作为合同定价基准，如镍、原油、锡等。

据了解，原油品种在上市之初仅1个合约活跃，在引入做市交易机制后，逐渐形成逐月移仓换月的趋势。业内研究人士认为，这不仅有助于促进原油期货和国际市场接轨，也为投资者提供了更多的套期保值和跨市场对冲交易机会，逐步增强了期货品种价格影响力。

三是有助于为市场提供合理报价，更好地防范化解市场风险。由于做市商具备较为专业和完善的定价模型，并会综合市场供求关系提供合理的双边报价，纠正市场中出现的不合理价格。目前，上期所五个期权品种的隐含波动率与历史波动率基本一致，期权定价基本合理。

“今年上半年，国际市场环境多变，做市商凭借较高的风险承受和风险对冲能力，在极端行情频出的情况下依然积极地履行了报价义务，促进了市场的平稳运行。在期货做市品种上，开始做市前的不活跃合约价格波动较大，交易持仓往往集中在主力合约上。随着做市交易机制的引入，合约价格回归合理水平，交易、持仓更加均匀地分布在各个合约上，各类投资者能够在临近交割前有更多的移仓换月的选择，这对于有效防范化解潜在市场风险起到了积极作用。”该负责人称。

四是有助于扶持培育一批高水平的专业做市队伍。通过探索建立做市交易机制，不断强化做市竞争，培育多元化做市群体，参与做市业务的公司和团队得到有效的锻炼和成长，并在实盘报价竞争的过程中逐步分化，逐渐形成了一批具备一定做市竞争力的做市队伍，这对未来做市业务的长远发展和商品期货市场的健康稳定运行提供了有力支持。

扩展品种 优化机制

从全市场来看，做市业务还远未到非常成熟的地步，仍有提升和完善空间。

谈及上期所在做市业务上的主要工作，上述负责人介绍，一是建章立制，规范做市业务开展。2018年10月，上期所及上期能源在全市场率先发布《上海期货交易所期货做市商管理办法》《上海国际能源交易中心做市商管理细则》，建立做市商招募遴选机制，不断强化做市业务全流程监督管理，确保规范开展。

二是优化方案，不断提升做市成效。学习借鉴成熟市场的做法，建立以双边报价为核心的做市方案，并根据市场需要灵活调整做市考核要求，不断提升报价的有效性和竞争力。同时，引入竞争排名机制，通过优胜劣汰，持续提升整体做市成效。

三是持续完善配套措施，不断做精、做细现有品种。如建立不活跃合约交易成本调节机制，加强市场宣传，调整黄金品种最小变动价位、优化期货交割流程等，进一步提升不活跃合约的市场吸引力，促进合约连续性提升。

对于未来相关计划，上述负责人表示，上期所将努力做好以下工作：一是扩大做市业务成效，适时推出更多品种的期货、期权做市交易；二是不断优化机制，持续提升做市成效；三是继续改善期货做市品种合约连续性，进一步提升期货市场服务实体经济能力；四是持续做好做市商的培育、监督管理工作，助力形成一批高水平的专业做市队伍。

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中证网讯（记者 孙翔峰）上期所理事长姜岩在1月22日举办的2018年度做市商表彰会上表示，上期所将采取措施，进一步推动原油期货和镍期货实现逐月连续，并促进黄金期货向双月轮转的模式改变。在全面加强做市交易合规监管的基础上，结合市场实际需求，不断将做市交易向其他品种扩展。稳步扩大期货品种的市场影响力，进一步提升服务实体经济能力。

姜岩表示，服务实体经济是金融市场的初心和使命。上期所按照证监会党委的要求，围绕建设“世界一流交易所”的目标，在促进市场活跃、服务实体经济方面做出了很多努力。一方面，上期所在2018年推出了中国首个工业品场内期权——铜期权，在保证铜期权的合理定价和充足的市场流动性上，做市商发挥着不可或缺的作用。另一方面，为了贴近产业和市场机构投资者的实际需求，上期所围绕“做优、做精、做强商品期货”这一主线，开展了期货做市商工作，并在镍期货做市交易取得初步成效的基础上，先后将做市交易扩展到原油期货、黄金期货等多个品种，并取得了显著成效。特别是原油期货，在做市商的引导下，品种交投活跃，价格连续性和合约间价差合理性有所提高，合约间持仓分布明显改善，逐月轮转的趋势开始显现。这不仅有助于促进INE原油期货和国际市场接轨，吸引国内外客户的积极参与，也有效促进了期货市场功能的发挥。

据了解，来自期货公司、期货公司风险管理子公司、券商、银行、产业机构等近40家机构的代表共100余人参加了本次会议。各机构参会代表在发言中对期货、期权做市交易的开展和功能发挥给予了充分肯定。

与会人员认为，做市商制度是国际成熟市场中较为流行和普遍认同的一种市场交易制度。上期所引入期货及期权做市商以后，各做市品种在连续性方面都取得了巨大的成功，尤其是原油和镍品种已逐步实现逐月连续轮转。也有代表指出，上期所在制度设计方面公开透明，兼顾了最低做市义务与弹性考核需要，形成了市场化管理做市交易的主动权，有利于做市商之间的良性竞争。做市效果方面，成功实现了新品种孵化、老品种激活、目标品种连续活跃等多重目标，特别有利于产业客户利用衍生品工具对冲实体贸易与经营中的风险。

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镍冲上10万美元/吨的历史高位后，伦敦金属交易所（LME）于北京时间3月8日下午暂停镍交易。伴随近期镍价剧烈波动，大宗商品贸易商嘉能可逼空中国不锈钢巨头青山控股的传闻甚嚣尘上。

3月8日晚，青山控股实际控制人项光达向媒体回应称“老外的确有些动作，正在积极协调”，间接证实此次逼空行情中青山控股或为空方。

此轮逼空行情受到近期俄乌冲突的催化，而在俄乌局势致使俄镍出现供应紧张的背后，镍价暴涨的最主要因素为多头逼空。多家机构意见认为，镍价行情已脱离基本面范畴。

中联金信息网总经理韩建标向贝壳财经记者表示，据其认为，此次逼空最终关乎镍定价权的争夺。

“逼空”博弈为何出现？

所谓逼空，即逼迫空方买入，这一术语来源于期货。逼空行情下，多头认为市场上可进行交割的货源稀缺，利用资金优势不断增加仓位，逼迫空头在没有足够的货进行交割的情况下，以较高价格平仓离场。这一逼仓方式的基础为现货的相对有限性和资金的相对无限性。

此次逼空的主战场为伦敦金属交易所（LME，下称伦金所），其拥有有色金属市场定价权。中信建投期货工业品分析师王彦青认为，伦金所的制度天然就对逼仓有利，不设涨跌幅的情况下，空头方在货源紧张的时候难有转圜余地，从而也可能导致市场失灵的现象发生。

“期货有两方面作用，主要是企业利用期货交易套期保值，来规避生产经营风险。” 中联金信息网总经理韩建标向贝壳财经记者表示，企业套期保值，交割产品有生产周期，交割的产品都是未来的资源。而本次行情的大幅波动，主要是多头基于空头在短期内无法交割货源的判断以及伦金所对于交割品的限制而进行的逼空行为。

韩建标告诉贝壳财经记者，LME镍期货合约中可交割的是纯度超过99.8%的精炼镍，被疑为空头的青山控股主要产品为镍铁、高冰镍等，均无法直接用于在伦金所进行交割，意味着如青山控股未能平仓或延期交割，则必须通过另行生产或购入可交割的现货完成在LME交割行为。

此轮逼空行情亦受到近期俄乌冲突的催化。俄罗斯镍企诺里尔斯克（Norilsk Nickel）是全球最大的精炼镍生产商之一，占全球精炼镍产量的比例超过23%。俄乌冲突导致大量俄镍无法进入市场交易，对镍价上涨形成支撑。上海钢联不锈钢事业部镍分析师陈平平向贝壳财经记者表示，在全球镍低库存状态下，俄乌局势升级导致资源流通受阻，引发市场担忧。

而在俄乌局势致使俄镍出现供应紧张的背后，镍价暴涨的最主要因素为多头逼空。多家机构意见认为，镍价行情已脱离基本面范畴。

金源期货提出，镍价上涨的直接原因在于俄乌冲突的升级，市场担忧俄镍供应将会受到限制，叠加目前不断下降的伦镍库存，因此出现了多逼空的行情走势。目前来看，镍价行情已经开始脱离基本面范畴，进入市场对于库存以及交仓的博弈之中，行情走势不确定性更大。

博弈背后或为争夺镍定价权

镍被广泛应用在钢铁、镍基合金、电镀、电池等领域，其中不锈钢是第一大领域，约占全球镍消费的70%。

镍应用的另一领域，为近年关注度高涨的新能源领域。市场意见认为，镍未来需求将受新能源汽车驱动。平安证券曾在此前的研报中提出，受益动力电池高镍化以及新能源汽车较快发展，预计2019~2025年全球及中国镍需求将以4.0%和4.3%复合增速增长。

我国是镍的消费大国，但自身镍储量并不丰富。工信部2016年10月发布的《有色金属工业发展规划（2016-2020年）》显示，2015年我国镍生产量为23.2万吨，表观消费量则达到102万吨，镍对外依存度为86%。该规划提出，鼓励企业通过绿地投资、并购投资、股权投资等方式，与相关国家和地区开展互利共赢的产业开发投资合作，稳步推进境外铜、铝、镍、稀贵金属等矿产资源生产基地建设。

青山控股正是在“一带一路”背景下赴全球镍储量最丰富的印尼进行工业投资，2013年建设的中国印尼综合产业园区青山园区是中印尼两国经贸合作的示范园区，后于2016年被国家商务部和财政部联合确认为境外经济贸易合作区。截至2020年，印尼青山园区累计投资约95亿美元，已发展成为拥有海、陆、空立体运输通道的现代化大型工业园区，首个入园项目系年产30万吨镍铁及其配套电厂项目。

项光达此前曾就投资印尼表示，印尼丰富的镍矿资源，可以让企业摆脱被动的国际镍价波动局面，掌握成本控制的自主权。

2021年3月，青山控股间接宣布高冰镍产线试制成功。市场意见认为，青山高冰镍的成功试产打通了“红土镍矿-镍铁-高冰镍”这条路径，不仅能缓解新能源行业镍原料供应紧张局面，更为不锈钢行业未来众多镍铁产线谋求新发展。

据韩建标介绍，高冰镍经硫酸溶等生产环节，获得的硫酸镍，可直接应用于新能源动力电池，厂商可利用高冰镍来替代量少价高的精炼镍，来生产硫酸镍以节约生产制造成本。

韩建标向贝壳财经记者表示，他认为此次逼空最终仍关乎镍定价权的争夺。

贝壳财经记者关注到，中国银行研究院去年7月的一份研报中提出，大宗商品人民币计价面临的障碍之一是交易量大，但影响力有限。

研报以原油市场为例。当前，我国上海原油期货市场规模位居全球第三位，然而，上海油价格更多地反映国内以及亚太地区供需，主要作为部分中资企业原油贸易基准价，相关应用场景以及标的使用范围有限。黄金市场同样如此，2020 年我国上金所黄金交易量、实务交割量均居全球前列，成为仅次于纽约、伦敦的“第三极”。近年来，上金所积极推动“上海金”基准价使用，但国际黄金交易以及主流产品仍以美元计价的伦敦金、纽约金作为基准。

编辑 徐超 校对 陈荻雁