王小勇期货直播

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晨光文具(603899)：再谈晨光长期价值 三十年沉淀核心竞争力

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张潇/邹文婕 日期：2021-06-30

传统业务：精耕细作成就文具龙头，成长空间依旧广阔。公司在传统文具零售领域龙头地位稳固，其中优势品类书写工具2020 年市场份额达16%(销售额口径，根据中国制笔协会市场规模数据测算)。经过三十余年深耕，“晨光文具”已成为家喻户晓的国民品牌，渠道及产品方面均建立了坚实壁垒。在渠道端，公司于2008 年率先采用“连锁加盟”模式，具有先发优势，截至2020 年末使用“晨光文具”店招的零售终端数量已超过8 万家。随着渠道的持续升级优化，同时晨光联盟的推行，渠道销售效率及终端信息化水平将持续提升，继续拉大与竞争对手的差距。在产品端，公司制笔技术全国领先，大众产品性价比优势突出，精品文创产品带动产品结构升级及利润率提升。同时精简SKU，提升单品贡献的策略将有助于进一步提升销售效率及优化供应链。中长期看，根据国家统计局数据，2020 年我国文教办公用品制造行业实现营业收入1563 亿元，其中书写工具营收146 亿元。文具作为必选消费需求稳健，我们认为消费升级大趋势下行业在中长期将保持6-8%的稳健增长。

2020 年公司整体市占率(销售额口径)仅4.5%，随着在书写工具以外的品类持续发力，公司市场份额提升空间广阔。

科力普：行业红利期延续，规模高增下盈利能力持续提升。根据公司年报，2020 年办公集采市场规模已超万亿，阳光集采与电商化趋势下，集中度和进入壁垒将逐渐提升。后续来看，未来2-3 年在办公集采渗透率提升及MRO 纳入集采范围品类扩容的共同驱动下，行业红利期将持续，看好科力普业务收入端延续高增。2020 年科力普净利率较2019 年提升0.8pp 至2.9%，已跨越微利阶段。随着规模效应、配送和管理效率提升，后续盈利能力有望持续增强。

新零售业务：文创消费升级的重要窗口，运营水平趋于成熟。作为文具行业龙头，公司引领行业发展，探索文具消费向文创消费的升级路径。

从“晨光生活馆”到“九木杂物社”，公司新零售运营日趋成熟，坪效持续提升。九木杂物社是沟通走向成年的、早期晨光品牌消费者的重要窗口，长期看有望带动产品结构优化及用户池的持续变现。

专注、坚持、稳健，三十年沉淀核心竞争力。当同期成长起来的其他品牌寻求多元业务以追求短期快速增长时，公司始终专注于文具主业，多年来坚持渠道投放及建设，稳健拓展能力边界，在文具这一赛道上做深做精。我们预计公司21-23 年净利润分别为15.7、19.1、23.0 亿元，EPS1.69、2.06、2.48 元，对应PE49.6、40.7、33.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响线下渠道销售等。

通富微电(002156)：市场低估封测行业景气度持续性

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑弼禹 日期：2021-06-30

业绩简评

6 月29 日晚，公司发布2021 年半年度业绩预告，上半年实现归母净利润3.7 亿-4.2 亿元，同比增长232%-277%。

经营分析

AMD 持续抢夺市场份额，苏州槟城厂同步增长：公司的最大客户AMD 二季度预期2021 年财年营收增长将达50%，高于此前预期的37%。2021 年一季度，AMD 在服务器(包括单插槽服务器、双插槽服务器、网络和存储服务器)市场份额提升到8.9%，我们认为intel 的Sapphire 推出之前，AMD 将持续蚕食intel 在服务器市场的份额，到2021 年年底在全部服务器市场份额有望提升至12%-14%。而公司作为AMD 的封测主要供应商将受益于大客户的高速增长。

封测行业高景气度预期将贯穿全年：我们认为市场低估了这一轮封测行业景气度的持续性。虽然国内主要封测厂2021 年资本开支计划相比2020 年都有50%以上增长，但是上游设备产能限制了实际产能的扩张进度，并且海外封测厂资本开支增长远低于国内，我们认为2021 年年底之前封测厂产能利用率将持续位于高位，而相关公司的业绩也将表现亮眼，预计毛利率也将创下新高。

存储封测上量贡献新的营收增长点：6 月合肥长鑫第二厂房举行奠基仪式，我们预计2021 年合肥长鑫产能达到6-8 万片/月，深科技、通富微电、长电科技和太极实业有望分享合肥长鑫的封测订单。

投资建议

基于上述因素，我们上调公司2021 年和2022 年的盈利预测至9.2 亿元(上调11%)和10.2 亿元(上调6%)，维持“买入” 评级。

风险提示

台积电竞争导致市场份额下降的风险；与AMD 协议期结束失去大客户风险；贸易环境恶化的风险

金晶科技(600586)：2021H1 业绩超预期 行业高景气可持续

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-06-30

事件：

公司6月28 日晚发布2021 年半年度业绩预增公告，公司预计2021 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润7.7~8.0 亿元，同比增长913%-953%左右。

点评：

受益玻璃高景气，业绩高速增长。公司业绩预增主要原因如下：1)玻璃价格上涨，销售结构调整，玻璃业务毛利率提升；2)出售联营公司中材金晶股权取得收益8116 万元、收到政府补助7500 万元、所得税影响-3091 万元，合计12525 万元。单季度来看，公司Q2 预计实现归母净利润4.15-4.45 亿元，环比增长17%-25%，同比增长796%-861%，业绩高速增长，超出预期。

竣工回暖拉动玻璃需求，公司有望全年受益。2021 年2 月以来，浮法玻璃价格一路走高，截至6 月27 日，浮法玻璃均价达到2864 元/吨，周环比上涨0.29%，库存总量为2021 万重箱，周环比增加101 万重箱，连续五周累库，但绝对库存仍处于低位水平。竣工端方面，1-5 月房屋竣工面积同比增长16.4%，5 月单月同比增长10.1%，相比4 月单月同比-3.1%已经转正，竣工回暖趋势明显，而下半年作为竣工旺季，玻璃需求有较强支撑，浮法玻璃价格中枢有望维持高位，公司业绩将从中受益。

政策推动建筑光伏发展，提振光伏玻璃需求。2021 年6 月，国家能源局综合司下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，要求项目申报试点县(市、区)的党政机关、学校/医院/村委会等公共建筑、工商业厂房、农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%、40%、30%、20%。在政策推动下，建筑光伏市场前景广阔。光伏玻璃的需求将得到提振，公司的光伏玻璃板块的业绩有望得到提升。

给予公司“买入”评级。考虑到公司上半年业绩超出预期，且浮法玻璃有望维持高利润水平，光伏玻璃业务受益于分布式光伏试点政策，因此我们上调盈利预测和目标价，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.85/1.01/1.24 元。

风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

天齐锂业(002466)：债务解决现曙光 开启资源价格重估之路

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文祎/丁士涛 日期：2021-06-30

投资逻辑

IGO 交易尘埃落定，债务压力得到缓解。公司因2018 年收购SQM23.77%的股权导致35 亿美元银团并购贷款，财务费用和资产负债率大幅提升。公司2020 年底计划引入战略投资者IGO，根据6 月21 日最新公告，于6 月底或之前完成交割，将获得14 亿美元现金流入，其中12 亿美元用来偿还并购贷款，缓解公司债务压力。IGO 资金到位后公司剩余债务6.84 亿美元于2022 年底到期，12 亿美元于2024 年底到期。公司半数以上债务解决后，资产负债率将降至63%，2021 年业绩有望扭亏为盈。

布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森，其锂精矿生产运营成本全球最低。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者SQM25.87%股权。公司以参股20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。公司目前拥有锂精矿年产能134 万吨，规划年产能194 万吨。

奎纳纳项目投产在即，补齐锂盐加工短板。公司锂盐产品生产加工主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地，合计产能4.48 万吨。停滞的遂宁安居2 万吨碳酸锂项目也有望后续重启。同时，正在澳大利亚奎纳纳建设两期4.8 万吨电池级氢氧化锂项目，一期2.4 万吨预计2021 年Q3 投产，2022 年Q4 达产。考虑IGO 入主后股权稀释，预计到2023 年底上述对应权益产能8.9 万吨；再考虑SQM 对应权益产能近5 万吨(SQM 计划22 年底21 万吨产能)，合计公司锂盐权益总规划产能达13.9 万吨。

盈利预测&投资建议

预测2021-2023 年公司归母净利润分别为5.19 亿元、8.64 亿元、11.19 亿元，实现EPS 分别为0.35 元、0.58 元、0.76 元。

估值方面，当前A 股锂盐公司普遍每万吨锂盐产量对应市值在70-130 亿之间。我们保守给予天齐每万吨锂盐产能100 亿市值，按2023 年末权益总产能13.9 万吨，综合考虑龙头赣锋估值水平，我们给予公司合理市值1300 亿元左右，目标价88 元，首次覆盖给予“买入”评级。

奎纳纳项目进度不及预期；后续债务偿还不及预期；高管减持风险；人民币汇率波动风险；商誉减值风险；涉及诉讼风险；IGO 资金来源风险。

金晶科技(600586)：预增超市场预期 高景气下的正循环

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2021-06-30

事件概述。公司发布2021中报预告。根据公司中报业绩预告，预计公司2021H1 实现归母净利润7.7~8 亿元，同比+913%~953%，实现扣非后归母净利润6.5~6.8 亿元，同比+840%~884%。其中对应Q2 预计实现归母净利润4.1~4.4 亿元，同比+802%~867%，预计实现扣非后归母净利润3.9~4.2 亿元，同比+885%~960%。

超市场预期，供给收缩遇上玻璃需求高景气。公司业绩预增幅度超市场预期，根据wind 一致预期显示，此前市场给予2021 年全年平均归母净利仅9.3 亿元，而此预增显示半年度业绩接近8 亿元。我们判断，建筑玻璃需求端由于地产竣工需求持续释放以及出口改善而持续向好，疫情期间河北继续关停产线使得整体供给收缩，行业库存持续降低到历史最低区间(10 天左右)；因此2020H2 起浮法玻璃价格开始上涨，根据玻璃期货网数据，截止到今年6 月底，全国建筑浮法白玻均价2759 元/吨，同比上升1259 元/吨(83.9%)，供给缺口带来的价格弹性显著，带动公司2021H1 利润同比大幅增长。参考卓创数据，我们估算，目前超白玻璃出厂价已接近4000元/吨，毛利率已达50%左右。公司在行业高景气的β周期里还有自身结构调整带来的升级、以及产量同比增加(根据玻璃期货网，去年底金晶有2 条线陆续复产)。

纯碱业务及非经营损益进一步增厚利润。由于下游玻璃需求旺盛，且供给端偏紧，2021 年以来纯碱库存去化良好，价格上涨。根据Wind 数据，2021 年以来纯碱价格已累计上涨400-500 元/吨左右，因此我们判断公司纯碱业务盈利同样同比显著改善。此外，2021H1，公司出售联营公司中材金晶股权取得收益8116 万元，收到政府补助7500 万元，从而使得公司非经营损益同比大幅增加，进一步增厚了公司利润。

建筑浮法玻璃高景气持续时间或超预期，光伏玻璃支撑长期增长。我们认为由于2018 年以来期房销售占比有所上升，出于期房交付压力，2021-2022 年房地产竣工将处于恢复周期。同时由于2010-2014 年是我国浮法玻璃投产高峰，目前具有潜在冷修条件的产能较大，叠加产能置换收紧，我们认为建筑浮法玻璃行业未来2 年将保持供需紧平衡，高景气持续时间或超预期。此外，考虑到Q3 纯碱企业停机检修力度或加大，且2021H2 光伏玻璃产能有望加速投产，使得纯碱需求维持旺盛态势，我们预计纯碱价格2021H2 有望继续上涨，公司纯碱业务或超市场预期。公司已公告将在宁夏、马来西亚建设4600 吨/日光伏玻璃产能计划，考虑到公司拥有纯碱、燃料价格优势，我们认为光伏业务将进一步支撑公司长期发展。

投资建议：我们认为2022 年，玻璃行业高景气仍将延续，价格中枢有望继续上升，同时由于玻璃需求良好，纯碱价格也有望维持高位，企业自身造血能力这两年大大增强，形成发展正循环。根据以上判断调整公司2021~2023 年销量、价格假设，对应上调2021~2023 年营业收入预测8.11%/4.95%/4.1%至79.28/97.93/112.84亿元，上调2021~2023 年归母净利润预测47.49%/27.55%/11.23%至13.57/16.25/18.27 亿元，给予2022 年盈利预测12X PE 估值，对应提升目标价12%至13.68 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，产能投放产预期，系统性风险。

千禾味业(603027)：0添加成长型龙头 优赛道、高壁垒、强机制

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2021-06-30

优赛道：“零添加”差异化蓝海赛道领跑行业最新升级扩容趋势。1)赛道趋势：调味品健康化升级已来到风口，预计未来我国零添加酱油市场竞争加剧挤压提价空间，假设价增CAGR 放缓至1%-2%，量增CAGR 加快达20%左右，预计21-23 年零添加酱油市场规模将以22%左右复合增速增长。2)赛道格局：当下健康布局是调味品行业核心趋势，同时跨赛道竞争者顺应消费升级趋势的概念化产品把握消费者需求取向是快速切入竞争的首要选择，因此我们预计未来跨赛道头部企业将是赛道的主要潜在竞争者。

高壁垒：公司凭借产品+渠道“双差异化”把握消费者需求取向。1)定位差异化：领先行业培育健康调味品概念，精简SKU(核心酱油业务SKU 合计仅10 个左右，而头部竞品至少20+)锁定中高端定位，将“零添加”概念深度绑定品牌，有效把握消费者需求。2)渠道终端差异化：公司西南大本营贡献50+%营收基础坚实，近年来加速拓展外埠业务，充分发挥自身中高端定位优势主攻C 端，20 年东、中及北部地区疫情下营收仍实现30%以上高增，合计占比由13 年27.4%提升至20 年42.6%，未来预计持续提升。

强机制：公司家族控股叠加机制高激励。公司当前核心高管均持股，2017年起股权激励计划亦注重激励中层管理人员及一线核心骨干，叠加积极投放市场及渠道费用，当前已顺利解锁至第三期，第四期激励目标超额完成。

未来空间：营收增长具备确定性，看好销售费用压缩及产能扩张带来的净利弹性。1)风口下泛健康赛道仍在扩容，公司规模成长与产品结构升级具确定性，短期销售费用集中投放叠加成本波动不改营收稳定增长趋势，中长期销售费用率预计有10pct 左右压缩空间，净利具高弹性；2)未来四年公司产能将以30%的CAGR 扩张，截至24 年产能预计翻倍，一方面，有助于公司及时抢占并巩固扩容中的中高端市场份额；另一方面，生产自动化程度提升及规模效应有望进一步熨平成本波动，公司毛利率仍有稳步提升空间。

我们认为，短期公司受益于调味品零添加赛道持续扩容，机制高激励及品牌渠道差异化红利将持续释放，助力规模稳定增长，但未来三年市场渠道扩张费用投放预计拖累净利增速，预计公司2021-2023 年EPS 为0.33/0.41/0.53元，给予公司23 年65 倍PE，目标价34.55 元，给予“买入”评级。

原材料价格波动/外埠市场拓展不及预期/中高端赛道竞争加剧/食品安全问题

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金证股份:控股子公司金证财富获腾讯投资

类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：田杰华日期：2017-09-21

事件

2017年9月18日晚，公司公告:以增资扩股的方式引进投资者林芝腾讯科技有限公司，后者以现金8，400万元投资控股子公司金证财富，完成后公司、林芝腾讯分别持有金证财富51％、8％股份。（增资前公司持有金证财富60％股权）

与腾讯等互联网巨头合作已久，发展前景良好；公司与腾讯将实现IT技术和流量入口的强强联合

控股子公司金证财富专注于大资管领域，实力雄厚。本次被腾讯投资的控股子公司金证财富服成立于2013年9月，主要从事包括基金公司、信托公司、证券资产管理、保险资产管理、期货资产管理、第三方专业理财及第三方支付在内的大资产管理行业客户的业务软件开发与系统集成服务。金证财富目前已经拥有近300余家总部级客户。其中包括30家新设公募基金公司总包，40家成熟公募基金公司；20家信托公司，40家证券公司，12家保险公司，6家期货公司，150余家第三方理财机构和5家支付机构客户。金证财富注册地在南京，办公地在深圳，在北京和上海设有分支机构，在南京和成都设有研发中心。2016年金证财富度经审计的总资产12，164.33万元，净资产8，453.17万元，营业收入11，105.10万元；净利润2，792.92万元。

与腾讯等互联网巨头合作已久，8月底金证财富和腾讯金融云启动全面合作，预计将为资管行业提供更加先进、更具性价比的产品及解决方案。2013年公司成功助力余额宝上线，开启了互联网 金融快速发展的大幕。公司2014年公司即与腾讯开展合作（定制版QQ营销）。2016年公司连接腾讯、大智慧和券商的资管业务“互联网+”云平台成功落地。2017年8月25日，金证财富与腾讯金融云宣布启动全面合作，金证财富将与腾讯FiT（支付基础平台和金融应用线）携手，把双方在金融领域探索、实践获得的大数据、云计算、区块链等先进技术能力向资管行业提供。金证财富在资管IT服务领域的深厚经验与优势技术，腾讯拥有强大互联网技术能力、雄厚资源，预计双方合作将为资管行业的发展提供更加先进、更具性价比的产品及解决方案。

非公开发行8月已获证监会核准批复，发力金融云利于长期发展

本次定增拟募集不超过10.79亿元，用于建设金融云新架构、互联网 金融数据中心、证券私有云、资管私有云。随着大资管行业的发展，金融科技创新将提升金融机构竞争实力，公司的定增项目符合客户需求，有利于公司长期发展。

投资建议

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36、0.48和0.65元。维持“推荐”评级。

风险提示:业务进展和业绩不达预期，政策风险，竞争加剧。

东华科技:水环境治理潜在龙头 转型生态环保PPP订单爆发

类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2017-09-21

事件:

9月13日，公司联合中标阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理）PPP项目（标段三），计划总投资约32.88亿元，公司占比折合14.06亿元，项目建设期3年，运营期15年。该项目年均合同额占公司2016年营收的28.01％，将对公司2017-2035年度财务状况产生积极影响。

点评:

拓展生态环保业务进展顺利，PPP项目订单爆发:

2016年底公司谋求改善主营产品相对集中、化工项目占比较高的经营状况，依托环保技术及项目工程管理等方面的优势，积极响应政府在基建领域大力推广PPP模式的政策利好，大力开拓环境市政PPP业务。截至目前，公司已在河道治理、景观园林及市政工程领域承接大量PPP项目，今年以来相继中标了惠水涟江河道治理及文体公园建设PPP项目（9.50亿元）、瓮安县草塘“十二塘”景观工程（一期）总承包业务（8.74亿元）、宿州市主城区黑臭水体综合整治PPP项目（2.04亿元）、阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理）PPP项目（14.06亿元），合同额共计34.34亿元，今年截至目前公司共中标合同43.54亿元（16年全年40.20亿元），其中PPP合同占比78.78％。公司承接PPP项目工期2-3年，依据完工百分比确认营收，明年将迎来PPP业绩兑现大年。

公司治污技术积淀深厚，或为水环境治理潜在龙头:

公司在污水治理领域具有深厚的技术沉淀，参与设计建造了数十个水治理工程，涵盖了石化炼油污水、煤化工污水、油漆钛白污水、环氧丙烷、氯碱化工污水以及工业园区综合污水治理工程，行业技术积淀深厚；公司与德国柏林水务共同出资收购的合肥王小郢污水处理有限公司，开创国内污水处理TOT运作模式的先河，为我国公用事业改革提供了成功案例。公司目前下属专业从事环保领域的子公司有东华环境市政、东华六郎水务、东至东华水务，并参股合肥王小郢污水处理公司，技术实力雄厚，或为水环境治理潜在龙头。

央企背景，承接生态环保治理订单或更有保障:

公司直接控股股东为化学工业第三设计院，持股比例58.33％；同时，化三院为中国化学全资子公司，公司实际控制人为中国化学，具有央企背景。公司背靠央企，具备技术实力、工程管理以及融资成本等多方优势，作为中国化学生态环保治理PPP项目平台，在建筑行业强者愈强的背景之下，承接生态环保治理订单或更有保障。

财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为0.37元、0.62元。当前股价对应2017年的PE为35.5倍，维持“推荐”评级。

风险提示:煤化工政策风险，PPP项目推进不达预期等。

劲拓股份:PCB和屏设备双轮发展 战略清晰迎来二次成长

类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：邵锐日期：2017-09-21

投资摘要:

专注于电子生产专用设备，2016年公司业绩拐点向上。劲拓股份创立以来一直专注于电子生产专用设备，2015年之前公司业绩发展平稳，上市以来公司加快发展的步伐，不断研发推出新的产品，2016年公司业绩拐点向上。2016年新产品生物识别模组设备和2017年上半年新产品垂直固化炉销售良好，公司的业绩也出现了良好的增长。2016年实现销售收入3.29亿元，同比增长27.6％，净利润5211万元，同比增长62.64％；

2017年上半年收入2.02亿元，同比增长45.04％，净利润3068万元，同比增长52.06％。

战略逐渐清晰，PCB和屏设备双轮发展。2017年公司通过持续的新产品研发投入和组建事业部理清组织关系，公司坚持PCB和屏设备双轮发展的战略逐渐清晰，PCB设备是公司最具竞争力的产品，将为公司提供稳定的收入和现金流。而屏设备中生物识别模组设备已经获得下游大客户的认可，COG和FOG设备已经在客户处试用。

PCB设备未来将保持平稳增长。PCBA的需求跟下游的3C固定投资需求密切相关，2017年1-7月份3C行业固定资产投资同比增长27.2％，需求持续旺盛。公司目前的波峰焊、回流焊设备在国内竞争力强，通过延伸产品线进一步拓展市场空间，2017年推出的新产品固化炉就获得了很好的销售。

屏设备未来大有可为。公司的生物识别模组设备目前主要用于指纹识别模组和摄像头模组，将受益于指纹识别渗透率的提高，以及全面屏时代来临，电容式uderglass、光学式和超声波式uderdisplay等新的指纹识别技术带来的设备增量需求。受益于高像素、双摄、3D带来摄像头模组生产线持续的扩产潮。平板显示模组设备，目前国内企业规模整体较小，而全面屏和OLED将为模组设备企业带来机遇，公司通过引进技术团队，推出的COG和FOG设备已经在客户处试用，未来模组设备依然大有可为。

盈利预测及投资建议。

预测公司2017/2018/2019年销售收入为4.51、6.06、8.01亿元。归属母公司净利润0.78、1.05、1.42亿元，EPS为0.32、0.44、0.59元，对应的PE为49.9、37.0、27.4倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级.风险提示:平板显示模组设备拓展不顺利、技术变更风险。

万东医疗:设备景气持续 影像AI加速

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：姜国平，经煜甚日期：2017-09-21

影像设备龙头，民营体制与战略股东激发活力。

公司是国内医疗影像设备龙头，其中DR设备国内市场占有率第一，MRI成像设备销量排名第三。2015年是公司变革年，控股股东变为鱼跃科技，从国营变成民营，降本增效，推行员工持股计划，并引进云峰基金、美年大健康等战略投资者，有望与战略股东形成合力进一步激发公司活力。

受益行业分级诊疗等政策利好，国产医疗设备龙头有望进一步实现进口替代。

国内医疗设备市场规模达300亿，当前国产医疗设备占比已从10％提升至30％左右，国产化受政策支持，各细分领域需求高速增长，未来国内医疗设备厂商还将在基层市场保持高增长。

医疗影像产业链下游市场空间更大且服务模式亟待创新。

估计我国医疗影像行业下游市场规模每年在2200亿左右。以服务为主的医疗影像下游产业亟待服务模式的创新。在远程医疗影像诊断和独立影像中心快速取得足够资源的企业，未来开展影像智能诊断将有更大的优势。

万里云有望成为国内医疗影像人工智能龙头。

从人工智能三要素（数据、算法、场景）来看万里云都具备绝对优势。数据来看，万里云已经是全国最大的远程影像服务平台，目前已经接入专家200多名，医院1600多家，日诊断量达6000例，且仍在快速增长。算法来看，万里云二股东是阿里健康，占25％股权，一起开发的医疗影像人工智能产品，7月份已有产品发布。场景来看，万里云本身就是影像AI产品的理想应用场景，可以变现，更可以用临床数据不断学习提升准确率。

估值与评级。

预计公司2017-2019年净利润分别为1.1、1.5、2.08亿元，对应PE分别为55、41、29倍。考虑到公司在国产医疗影像设备领域的龙头地位，未来进口替代空间广阔，且万里云平台有望成为国内医疗影像人工智能龙头，首次覆盖给予“增持”评级。

中集集团:与顺丰签署战略合作 快递物流业务开花结果

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2017-09-21

出售中集电商78％股权，孵化项目顺利退出。

公司发布公告，全资子公司中集投资拟将其所持有的深圳中集电商78％的股权全部出售给深圳市丰巢科技有限公司。丰巢科技向中集投资收购中集电商78％股权的交易对价为人民币6.34亿元，并将以现金方式支付。本次出售完成后，本公司不再持有中集电商的股权，本次出售预计将增加本集团本年度合并净利润约人民币4亿元。中集电商于2014年成立，是中集集团“鼓励创新创业”政策下孵化的项目，布点达1.4万台，是国内领先的智能快递柜品牌之一。中集电商估值8.1亿，中集投资退出后，中集电商与丰巢科技将资源共享、优势互补、实现双赢，也实现了本集团对创新型公司的成功孵化。

继续与顺丰深入合作，快递物流领域进展迅速。

顺丰与中集签署战略合作框架协议，拟在多式联运、快递、“一带一路”与中欧班列、铁路、装备、技术、商业等领域开展进一步合作。中集2015年开始与顺丰在多领域开展全面业务对接。半挂车业务，中集已为顺丰交付各类型半挂车超过350台，并根据顺丰需求做出有针对性的产品超过20项，多次被顺丰评为A级供应商；冷链装备领域，2016年9月双方共同研发30台预冷箱和速冻箱，并投入顺丰阳澄湖大闸蟹市场试用，效果超预期，顺丰拟于今年采购更多的此类设备，并探讨合作研发移动冷库等装备；自动化分拣设备，随着快递件数和劳动力成本的增加，物流行业对自动分拣设备的需求也将逐步扩大，而顺丰的自动化分拣系统需求国内占比最大。与顺丰的合作，中集将占领该行业的高点；机场设备，中集是顺丰中转场输送机的主要供应商，双方自2014年起累计合作了68个项目，并一直为顺丰华东最大的上海青浦中心提供设备。

集装箱、道路运输业务超预期，全年预计持续强势增长。

箱量分为新增需求与更新需求。更新需求持续强劲，新船下水量增长带来新增需求大幅提升。预计今年全球集装箱销量有望达到270-300万TEU，较2016年大幅改善。箱价方面，由于目前集装箱仍处于供不应求市场状态，预计全年箱价保持坚挺。道路运输业务，受惠于中国市场超载超重的规定影响，行业盈利中枢上调，公司上半年已经完成8万台以上销量，在全球经济复苏持续得以验证的支持下，全年有望实现15万台以上销量。

海工寒冬，公司迎难而上，斩获颇丰。

全球海工持续低迷，海工平台的闲置、封存、拆解量均处于历史高位。

受此影响，公司上半年海工收入12.15亿元，同比-67.21％，净亏损扩大至5.50亿元（去年同期净亏损399万元）。公司迎难而上，一方面引入先进制造产业投资基金，稀释风险，另一方面，积极开拓超深水半潜平台、深海养殖牧场等新兴、高难度项目。预计下半年亏损幅度将有所降低。

盈利预测与投资建议。

快递物流业务逐渐开花结果，而集装箱板块量价齐升，道路运输业绩上升，叠加地产、中集电商收益，预计2017-2019年营业收入636亿、672亿、708亿，归母净利润29.3亿、29.7亿、35.7亿，对应EPS为0.98、1.00、1.20，对应2017-2019年PE分别为19、19、16X，维持“买入”评级。

美利云:新大单来袭 IDC业务捷报频传

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：徐力日期：2017-09-21

事件:公司发布公告，子公司誉成云创与宁夏电信签订《美利云中卫数据中心机房合作协议》，在中卫地区IDC业务正式开展合作，涉及机柜数量达到1704个。

边远地区IDC获得市场认可，大订单提振公司长期发展信心:本次合作中，电信为甲方，为美利云已建成的E1/E3两栋机房提供网络服务，并以电信的名义负责3个模块共计1704个机柜的对外运营，意味着这个订单的最终客户是与电信签订合同。我们看好本次订单对公司长期业务发展的积极影响:1、新客户一次签署上千个机柜规模的IDC服务，业务体量较大，若顺利履约将给美利云IDC业务创造相当可观的营收；2、新的大订单代表中卫的高性能低成本IDC已经获得了市场认可，示范效应显著，将吸引更多潜在客户合作。公司手握两个重要客户的大型订单，未来发展前景可观。

借鉴业内成熟的电信运营商合作模式，IDC业务进入快速发展期:公司在IDC业务开展过程中，逐渐认识到电信运营商合作模式的优点。电信在品牌运营和网络服务保障方面能够为中卫的IDC运营提供突出的助力，是打开中卫IDC辐射全国客户的局面的双赢之举。我们认为，公司依靠成熟的合作模式，能够在客户争夺与网络服务保障方面获得优势，推动IDC业务加速发展。

二期建设按计划开展施工，完成后继续向奇虎360提供IDC服务:今年4月份起，IDC二期项目正式动工，推进四栋数据中心机房（B1、B3、C1、C3）的建设。我们预计，新客户占用原来规划给360的机柜资源将在二期完成后，提供给360使用，因此新订单并不影响与360的长期合作。

盈利预测与投资评级:我们对公司2017-2018年IDC业务保持乐观，原因在于新客户新订单将带来示范效应，为二期带来更多优质客户；现有机房加速交付提升收入水平；积累充分经验后，今年的项目交付和业务开展将避免因经验不足出现延期。预计公司2017-2019年的EPS为0.07元、0.62元、0.97元，对应PE236/25/16X。我们看好公司在IDC领域盈利前景，给予“买入”评级。

风险提示:二期IDC项目建设进度不及预期风险，新IDC客户发展不及预期风险，奇虎360和新客户业务迁移进度放缓导致营收不及预期风险。

太平鸟:携手阿里剑指线上线下双百亿

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉，陈腾曦，林骥川日期：2017-09-21

事件

太平鸟于9月20日晚间公告，与阿里巴巴达成战略合作意向，未来双方拟在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面开展新零售战略合作。

投资要点

与阿里平台开展战略级别合作，时尚新锐太平鸟2020年线上目标百亿

线下品牌的电商业务在度过电商大发展初期的适应阶段后，凭借营销和供应链上的强大优势，相对纯线上品牌展现出了碾压式的统治力。17年H1线下品牌的电商业务增速普遍超过30％，40％+/50％+增速的比比皆是。太平鸟电商也展示出了超强的成长能力，目前线上业务已成为公司重要收入来源，我们预计此次与阿里的战略合作将会使公司电商业务获得新的增长驱动，公司公告中亦提到战略合作目标为2020年线上销售突破百亿（退货前零售额）。

公告中2020年线下零售同样目标百亿稳健增长，线上线下融合后的核心能力提升值得期待

此次太平鸟与阿里的合作有望从【流量互补】、【零售管理】以及【供应链提效】等方面持续提升公司核心竞争力:

（1）流量互补，全渠道协同。线上下单+线下体验+线下发货三者结合，将一举改变电商平台与线下渠道的固有缺陷（线上缺体验、线下缺效率、双十一巨额备货），激发全渠道运营效率，实现流量的高效利用与转化，平台方与品牌方的战略合作将有利于这一理想状态的加速实现，先发品牌企业将最为受益。

（2）强化零售管控能力。作为电商垄断级平台，阿里在针对消费者的一系列数据化运营方面登峰造极，太平鸟有望从线下零售管理角度上借助进行数字化运营实践（门店形象设计、产品陈列布局、商品库存管控），全面提高终端门店的运营效率。

（3）供应链组织全流程提效。电商运营完全围绕数据展开，其产品开发体系也遵循这一规律。与阿里的深度合作有助于将前端消费数据更及时更准确地反馈至产品开发与供应链组织环节，从而提升整个供应链体系的反馈效率，这一高效供应链组织流程的打造同样将反补线下，整体强化太平鸟的供应链组织效率。

盈利预测及投资建议

公司此前公布的股权激励计划中，解锁条件为2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元，我们认为此次与阿里的合作使公司在流量互补、零售管理以及供应链体系升级上均有望获得大幅提升，进一步保障管理层顺利完成业绩指标。

个性化渐成趋势的背景下，大众时尚领域，太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业，我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺，作为快时尚龙头投资价值将逐步体现，限制性股权激励业绩指标的可实现性较强，预计2017/2018/2019年归母净利润为4.66/6.54/8.57亿元，对应目前市值市盈率29/21/16倍，展示出了低PEG的属性，维持“买入”评级。

风险提示:终端销售不及预期，库存消化不及预期。

天山生物:涉足传媒领域 未来双主业打开想象空间

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：2017-09-21

事件:天山生物披露重大资产重组预案，公司拟以发行股份及支付现金的方式，购买大象股份96.2％股权，并将以现金方式收购其剩余股权。

业务内部调整，实现扭亏为盈。公司2015、2016年连续亏损，主要原因是澳洲子公司引进的牛群价格倒挂严重，导致公司业绩大幅亏损。2017年公司积极调整业务结构，暂停大部分澳洲子公司业务并对其进行整顿，2017年半年报披露三费均有大幅下降，有效提升公司经营效率。

国内肉牛养殖扩容迫在眉睫:我国牛肉消费量从1990年110万吨增长至2015年759万吨，增长近7倍。但自2012年开始，国内牛肉需求量大幅增长，而国内的牛肉产量却增长缓慢，从而导致国内市场的供需缺口迅速扩大。2016年我国牛肉消费量和产量的缺口为90万吨，以牛肉平均价62.2元/公斤计算，我国仍存在560亿元的供需缺口。针对国内稀缺的高档牛肉市场，2015年公司稳步开展“以两头带中间”的战略模式，公司近三年已经成功引进2.4万头安格斯种群，初具规模，未来放量值得期待。

重组进行时，期待发挥协同效应。公司此次拟收购的大象股份交易作价为23.7亿元，上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买大象股份1.3亿股股票，占总股本的96.21％，同时非公开发行股份募集配套资金不超过6.0亿元。同时，陈德宏承诺标的公司2017年度、2018年度和2019年度实现的扣除非后净利润应分别不低于1.4亿元、1.8亿元、2.1亿元。我们认为此次收购若能顺利落地，一方面大象股份具有多年户外广告行业的运营经验，其模式清晰、业务成熟，能够为天山生物带来稳定的收入和利润来源。另一方面，公司能够凭借大象股份的宣传渠道为自己牛肉产品打开疆外市场，加速市场开拓进度。

盈利预测与投资建议。暂不考虑收购大象股份事对业绩产生的影响，预计2017-2019年EPS分别为0.05元、0.08元、0.10元，考虑大象股份已做出业绩承诺，若是收购能够顺利落地，将大幅增强公司盈利能力，且享有更高的估值溢价，建议保持关注。暂不给予目标价，维持“增持”评级。

风险提示:肉牛出栏规模或不达预期、肉牛价格或大幅下跌导致盈利或不达预期、销售渠道建设或不达预期、肉牛进口的行业政策或变化、收购或不达预期等风险。

神州高铁:收购华高世纪 强化轨交信息化布局

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清，钱建江日期：2017-09-21

事件:9月18日公司发布公告称拟现金收购华高世纪，设立子公司神州商业保理并向原有5家子公司合计增资2.9亿元。

收购华高世纪，强化轨交信息化、智能化布局。公司计划使用自有现金9.25亿元收购新三板公司华高世纪99.56％的股权。华高世纪是一家为客户提供轨道交通车载电子信息系统全套解决方案的优质公司，目前服务客户包括中车四方、中车长客及北京地铁，公司车载安全检测系列产品目前已应用在10余种车型近800组动车上以及4种车型的地铁上，覆盖了京沪高铁、京广高铁、沪宁高铁以及北京、成都、沈阳等地的地铁线路。华高世纪2017年-2019年承诺净利润分别为6750万、8100万、9720万，并且超出部分的40％将奖励给华高世纪的管理层。我们认为本次收购将进一步完善公司在轨交信息化及智能化建设的布局，同现有业务协同发展，进一步巩固公司在轨交智能化运维领域领先地位，对公司保持持续盈利能力产生积极影响。

设立神铁保理，打造盈利新增长点。公司拟使用自有资金2亿元设立全资子公司神铁商业保理有限公司。神铁保理将依托公司核心业务为上下游企业提供保理业务，延伸增值服务，有效降低运营成本，提高公司在轨道交通服务行业的竞争力，开创新的盈利增长点。我们认为神铁保理的设立有助于公司进军设备租赁领域及地铁联合运营领域，将给公司带来前景广阔的新业务增长点。

拟对原有5家子公司合计增资2.9亿元。本次增资将增强各子公司资金实力，提升其在行业内的竞争力，增强竞争力，彰显了公司对进一步做大做强轨道交通服务业的信心。

四季度将迎来运维检修设备采购高峰，未来业绩高增长可期，上调至买入评级。不计入本次收购带来的业绩增厚，预计公司2017-2019年EPS分别是0.22元、0.28元、0.34元，对应PE分别是40倍、32倍、26倍。

风险提示:新产品推广进度缓慢；系统性风险。

新潮能源:发布未来三年油气规划 计划产量超预期

类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2017-09-21

事件:发布2018-2020三年油气发展战略规划

公司2017年9月19日晚间发布油气资产2018-2020年三年发展战略规划:（1）新增资源储备:2020年1P储量（证实可开采储量）4.2亿当量桶，3P储量大于16.2亿当量桶；（2）2018-2020年资本开支分别为15.35亿美元、18亿美元、15.16亿美元，上述投入资金中65-70％为公司自有现金流（包括油田经营现金流）；（3）2018-2020年新增井数分别为172口、219口、241口；（4）2018-2020年油气产量分别为1640万当量桶、2495万当量桶、3127万当量桶。

资本开支及井数大增，Moss Creek产量大规模释放

Surge公司的油田已进入二次开发阶段，井网布置相对完善，因此新增井数及产量将主要来自Moss Creek旗下油田。截至2017年上半年，公司总井数为495口，其中Surge 373口，Moss Creek122口，今年年底计划增至184口。2018-2020年计划产量分别约为4.5万桶/天、6.8万桶/天、8.6万桶/天，超出我们此前2018-2019年产油当量4.2万桶/天、5万桶/天的预期。根据Moss Creek2017年计划产量830万桶及Surge约50万桶产量计算，两个区块合计产量2017、2018年增速分别为111％、86％，由于鼎亮汇通今年只并表5个月，2018年归属上市公司的产量增速将比上述数据高更多。

拟发行百亿中期票据及债券，布局油品化工品贸易业务

公司拟以自筹资金各5亿分别在上海及烟台设立两家全资子公司--“德州能源上海有限公司”及“山东新潮能源石油销售有限公司”，主要经营成品油、化工品等石油制品的销售。设立后将成为公司业绩的新增长点，盈利结构改善，抗风险能力提高。此外，公司拟发行中期票据及公司债券各不超过50亿元资金，主要用于收购和建设成品油终端销售网络及补充流动资金，配合国内拟设立的销售子公司形成完整的进出口及终端销售链条。募集资金一方面可为油品贸易业务提供充足的启动资金，另一方面也可以增加公司现金流，支撑开发业务扩张稳定。

盈利预测与投资评级

我们预计2017-2019年，公司分别实现营业收入14.16、53.99、70.31亿元；归母净利润4.24、22.91、33.33亿元；EPS0.06、0.32、0.46元；当前股价对应PE为72、13、9倍。维持目标价6.21元，维持“买入”评级。

风险提示

国际油价持续大幅下跌、油气产量不达预期、油田开发成本大幅增加

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盾安环境:智能制造平台成形,前景值得期待

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立,徐才华 日期：2016-02-23

投资逻辑。

2015年主业受空调行业不景气和节能业务拖累业绩下滑,16年有望反弹:2015年公司主业空调部件受制于上游厂商(如格力等)去库存的影响,业绩下滑,16年随行业探底回升业绩有望开始好转;节能产业因15年处于投入期,随着长期合同签订和收入开始确认,预计16年实现扭亏;核电部分因为竞争对手资质被取消,公司此领域收入有望增加。

智能制造平台布局前景看好:公司着力打造工控部件(微通道换热器)、MEMS传感器和协作机器人三大板块的智能制造平台。这三个领域技术壁垒较高,结合公司自身较强的技术实力,并与知名专家强强联合,16年开始投产并实现销售业绩,预计会带来较良好的中长期业绩和估值支撑。

新型协作机器人加快智能制造升级:协作机器人开创了人机协作的新局面,比传统机器人有安全、易用和低成本的显著优势,2016年有望成为机器人领域的热点。公司参股的遨博智能(盾安持股22.22%)是国内第一个生产并形成体系的协作机器人企业,2016年常州工厂投产,年产能4000台,预计将实现1.6亿的销售额。国开行注资3600万用于公司的机器人改造项目,公司通过导入机器人,有望在3年内降低人工成本1.5亿元。

盈利预测。

我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为68.28亿元、71.80亿元、76.60亿元,分别同比增长3.4%、5.2%、6.7%;归母净利润1.59亿元、2.58亿元、3.23亿元,分别同比增长26%、63%、25%;EPS分别为0.19/0.31/0.38元,对应PE分别为89/55/44倍。

投资建议。

我们认为公司技术实力强,切入的新行业成长空间广阔,看好转型的机会以及智能制造大平台的布局。关注公司中长期的发展,给予买入评级,未来6-12个月目标价24元。

风险。

宏观经济下行,空调去库存压力大,遨博协作机器人进展不达预期。

标签：摇钱树

科远股份:专用机器人打开成长空间,转型升级全面迈向工业4.0

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-02-23

投资要点:

热工自动化/电厂信息化领先企业步入高速成长轨道。

公司为热工自动化与电厂信息化行业国内领先企业,2015年业绩预告增速为40%-60%。公司拟定增募资9.36亿元,完善工业4.0布局,已于1月22日过会。公司实际控制人持股比例超62%,资本运作具备良好基础。公司每股资本公积超2.5元,2015年中报10送10,未来仍具高送转潜力。

传统业务稳定快速增长,专用机器人打开成长空间。

到2020年电力信息化投资规模将维持20%增速,公司传统业务将稳定快速增长。公司新产品在线清洗机器人、锅炉CT 合计市场空间超过160亿元,在全面实施燃煤电厂超低排放政策推动下预计将迅速放量;公司与无锡汉神合作研发焊割领域机器人,在研多款专用机器人,未来不排除向民用延伸,切入服务机器人领域,有望进一步打开成长空间。

内生+外延完善布局,转型升级全面迈向工业4.0。

公司智慧电厂力图打造科远版电厂Predix(GE 打造的工业互联网标准),将成为公司服务性收入主要来源;慧联制造平台针对离散制造行业打造工业闭环生态系统,低成本普及工业4.0,已接入200余家企业。公司已完成对南京闻望65%股权的收购,未来将在技术和客户领域方面取得拓展。

业绩具备上调潜力,不排除外延式发展,给予“推荐”评级。

考虑本次增发,按照30元增发价计算,预计公司2015-2017年EPS为0.32/0.54/0.87元,对应PE 为117/69/43倍。公司在工业4.0板块中成长性较强,业绩存在上调潜力,目前在手现金2.7亿元,未来不排除继续通过外延方式加码工业4.0。首次给予“推荐”评级。

风险提示:清洗机器人、锅炉CT 推广不利;工业4.0发展低于预期

航天电子:业绩稳增长,大股东整体上市更进一步

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡 日期：2016-02-22

核心观点:

15年业绩稳定增长,毛利率下降,航天军品占比持续提升。

公司2015年实现营收56.09亿元,同比增14.43%,归母净利润2.65亿元,同比增7.68%,符合预期。从收入结构看,航天军品收入同比增16.07%,占比提升为91.65%,贡献主要业绩;民品收入同比增4.95%。归母净利润增速低于营业收入增速的主要原因是毛利率由21.49%下降为20.64%,其中航天军品毛利率同比下降1.68个百分点,北京、上海、杭州、桂林、河南和重庆地区的销售毛利率均有不同程度下降。

型号任务圆满完成,无人机等业务获突破,16年营收目标65亿元。

公司是航天电子产业龙头,15年圆满完成各项型号任务,交付整机产品几十万台套,交付单机、元器件和机电组件产品合计百万余只。无人机产品在地质勘探、警用、海洋环境监测及海外市场获突破,有望成为新的业绩增长点。公司提出16年营收目标65亿元,同比增长15.9%。

大股东企业类资产注入基本完成,整体上市更进一步。

公司拟以16.57元/股发行1.8亿股收购大股东惯性导航和电线电缆类资产并1:1募集配套资金。一方面公司业务得到拓展,EPS得到增厚;另一方面大股东企业类资产将基本完成注入,整体上市承诺逐步兑现,体外科研院所净利润规模约为重组后上市公司的50%左右。

盈利预测与投资建议:不考虑资产注入情况下,预计公司16-18年EPS分别为0.28元、0.32元和0.35元。考虑资产注入和配套融资后,2016年备考EPS将增厚为0.37元,对应PE为39倍。我们看好公司航天军品主业发展前景及大股东资产注入预期,给予“买入”投资评级。

风险提示:军品研制和交付进度低于预期;科研院所改制低于预期。

华联控股:减持部分神州长城,验证海通小金库品种逻辑

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊 日期：2016-02-22

事件:公司拟通过大宗交易方式减持部分神州长城股份。

股权投资逐步兑现,现金流明显增厚。考虑前期大股东增持,大股东和员工持股累计买入4.39%股份。公司拟采取大宗交易方式择机减持部分神州长城股份,拟减持股份数量不超过2000万股,本次拟减持数量约占神州长城总股本的4.48%。公司所持上述神州长城股份最近一期经审计的帐面价值为3348.06万元。截止2016年2月19日神州长城股票收盘价计算,上述神州长城股份的市值为22.52亿元。

区域地价再创新高,公司项目直接受益。近期,深圳宝安尖岗山A122-0352、A122-0345两宗居住地块以总计57亿元摘牌。区域地价再创历史新高,最高楼板价接近8万每平。企业在区域附近拥有华联城市全 景花园以及华联工业园项目。宝安区域地价再创新高将为公司后期销售提供充足动力。

2016年开始,公司业绩有望呈现爆发式增长。受益2015年深圳市场房地产价格暴涨,深圳华联城市全 景花园销售均价在5.8万每平上下,大幅超越公司预期。公司南山华联工业园A、B区地块,受益深圳自贸区建设,周边房价已经在8万上下。一旦进入销售阶段,同样将对企业业绩到来巨大贡献。

已完成股权激励,相关利益高度锁定。公司已完成限制性股权激励计划。激励计划拟授予激励对象的标的股票为公司普通股A股股票。本次限制性股票授予价格为每股2.68元,合计1900万股,占总股本1.69%。本计划的有效期为限制性股票授予之日起4年。激励计划授予的限制性股票自授予之日起12个月内为锁定期。2015年7月6日公司首次授予登记已经完成。

投资建议:维持“买入”评级。预计公司2015、2016和2017年每股收益分别是0.055、0.96和1.25元。截至2月19日,公司收盘于8.22元,对应2015年PE为149.45倍,2016年PE为8.56倍,预计对应RNAV为8.33元。公司深圳多项目受益房价大涨具备较强业绩和现金贡献能力。考虑公司已开始多元化投入并实现股权激励,一旦现金顺利回笼有望加大多元化产业投入。此外,目前中冠A已完成重组工作,一旦公司股权变现,将带来大量现金流。给予公司2016年16倍的PE,对应目标价格15.36元,维持“买入”评级。

风险提示:公司楼盘结算相对单一。

兖州煤业:SPV出表亏损资产,国企改革优质标的

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：吴杰 日期：2016-02-23

成立SPV公司剥离亏损资产出表。2016年2月17日,兖州煤业发布公告称,兖煤澳洲将通过新成立的SPV公司(持有100%唐纳森、艾什顿、奥斯达100%的矿业资产)发行不超过9.5亿美元的9年期债券(第一期7.6亿美元,年息8.55%、第二期1.9亿美元,年息根据EBITDA表现浮动0%~15%),发行对象为三家,其中联合NSW能源将获得SPV公司控制权。同时兖矿集团授予债券持有人卖出期权。

创新融资手段,盘活自身资源。兖煤澳洲此次将三座煤矿(价值约13亿澳元)卖给SPV公司,并为其购买提供贷款,再通过SPV公司发债融资的行为属于创新的资产证券化行为,盘活了现有非优质资产。此次计划融资9.5亿美元(约13亿澳元),折合人民币约62亿元(1:6.5),在未增加负债率的情况下,极大的填补了公司的资金缺口。

剥离不良资产,2016有望减亏2亿澳元。兖煤澳洲公司拥有莫拉本等9座煤矿,2015上半年税后利润为-1.45亿澳元,其中出售给SPV公司的唐纳森、艾什顿、奥斯达三座煤矿均为亏损严重矿井。融资完成后,兖煤澳洲不再拥有SPV公司的控制权,因此SPV公司的财务业绩将仅在报表说明中披露。SPV公司出表,有利于兖煤澳洲财务状况改善,根据公司测算,预计此举将使兖煤澳洲公司2016年财务报表减亏约2亿澳元。

盈利矿井投资增大,扩充有效产能提升业绩。公司管理层表示,此次融资所募集资金中,5.5亿美元将用于公司旗舰项目莫拉本煤矿二期扩产的资本开支。莫拉本煤矿为全澳洲为数不多的盈利煤矿之一,其二期扩产项目包含一个新的露天矿和一个井工矿,全部完成后预计离矿成本可降至23.55澳元/吨,2018-2020年可实现年产2100万吨,分别实现税前利润4.04/4.78/6.05亿澳元,将显著提升兖煤澳洲的盈利能力。目前,莫拉本二期扩产项目正在有序展开,预计2016年第三季度全面投产。

成立国有资产控股公司,格局高于多数煤炭企业。我们2015年12月初推荐买入兖州煤业的理由就是看好公司的战略眼光和执行力。公司在煤炭寒冬前参股布局齐鲁银行,为应对煤价波动参股上海中期期货,为探索煤炭电商交易投资山东煤炭交易中心,积极研发煤炭清洁利用,更难能可贵的是在1月5日成立国有资产控股公司,迈出国企改革的第一步,此次资产证券化融资交易的创新,进一步印证了公司求新求变,未雨绸缪的能力。

投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS0.01元、0.09元、0.16元,目前2015年行业平均1.3倍PB,考虑我们上文所说的公司优势,给予公司2016年1.5倍的PB,估算公司目标价12.06元,维持买入评级。

风险提示:汇率风险需要对冲;SPV公司融资利率较高,盈利难度加大。

中衡设计:公司签订重大项目合同,2016业绩或超预期

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-02-23

签订重大项目合同,公司品牌影响力以及业务拓展能力不断提升。2月19日,公司发布公告称,公司签订中马钦州产业园区启动区农民安置房项目工程总承包合同,合同总价为35837.95万元人民币。通过此次项目合作,公司将把在苏州工业园区开发建设过程中积累的经验推广到中马钦州产业园区,并提供高品质的工程建设服务。该项目顺利实施将有助于公司进一步提升公司作为“开发区(新城)服务专家”的品牌影响力,以及区域外尤其是华南地区的业务拓展能力。

公司经营稳健,本次重大项目推进或驱动业绩增长超预期。公司作为工程勘探设计领域的区域性龙头,经营业绩连续多年保持稳健增长。2011~2014年,公司营业收入年均复合增长率约为12.2%。本次重大项目合同的签订将进一步增强公司项目储备的积累,合同总价占公司2014年度总营收的66.4%,该项目的确认收入及利润将在公司2016年至2018年业绩中体现,有望驱动公司业绩增长超预期。

通过外延式并购加速走向全国。公司外延式发展思路十分清晰。在行业集中度偏低背景下,公司希望通过并购整合其他区域优质标的公司,把上市公司规模做大。2015年,公司通过非公开发行募资的方式完成对卓创国际的收购,通过整合卓创国际的客户、人才、技术等资源,复制公司深耕苏州工业园区的经验优势,加速在重庆及周边区域的业务扩张。公司在资本市场的运作经验比较成熟,在行业整合的大趋势下,有望通过兼并收购加速走向全国。

公司具备高送转基础。公司目前每股资本公积金为4.52元,具备高送转的基础,在合适的时机不排除公司进行高送转的可能。估值进入合理区间,维持“增持”评级。预计公司2015~2016年归属于母公司净利润分别为1.01亿元、1.42亿元,EPS分别为0.83元、1.16元,当前股价对应2016年的PE为28倍,估值已经处于合理区间,投资价值逐步凸显。

风险提示:重大项目推进不及预期、业务拓展不及预期等。