德指期货外盘期货直播间(菜粕期货跟外盘什么期货)

菜粕 横盘整理格局难以改变,下面一起来看看本站小编金融界给大家精心整理的答案，希望对您有帮助

德指期货外盘期货直播间(菜粕期货跟外盘什么期货)1

6月底，美国农业部公布的大豆播种面积报告和季度库存报告轻微利多，刺激美豆期货强势上行，创出近4个月来新高。内盘粕类随之上涨，但相比于豆粕，菜粕涨幅偏小。展望后市，目前国内菜粕供应尚显充裕，而需求低迷，加之外盘豆类短期内没有持续走高潜力，菜粕期货反弹高度受限。

A菜粕供应相对充裕

2019年，加拿大菜籽出口至中国数量大幅下降。即便如此，近几个月来，仍有部分非国有企业采购加拿大菜籽，以及澳大利亚等其他国家菜籽，我国菜籽进口数量降幅不大。据海关统计，2020年5月，我国进口菜籽38.65万吨，较去年同期的19.66万吨增加96.59%；2020年1—5月，进口菜籽127.9万吨，较去年同期下降27.45%。据监测，截至6月26日，？两广和福建地区进口菜籽总库存为32.3万吨，周环比下降7.4%，但较去年同期的27.95万吨增加15.56%，为去年7月以来最高水平。

图为近三年来两广和福建地区油厂菜籽库存变动？ ？（单位：吨）

国内菜油价格持续高企，进口菜籽压榨利润偏高，刺激油厂继续压榨。据监测，今年以来，沿海地区油厂进口菜籽压榨利润持续维持在600—1000元/吨的偏高水平。但由于进口菜籽数量下降，压榨量仍未能大幅提高。据监测，2020年6月，国内油厂共压榨菜籽20.25万吨，月环比减少6.45万吨，降幅为24.16%，但较去年同期的17.35万吨增加16.71%。

进口菜籽库存回升，沿海油厂压榨开工正常，加之下游提货较慢，使得沿海地区油厂菜粕库存迅速增加。据监测，截至6月26日，两广和福建地区菜粕库存为2.8万吨，月环比减少0.35万吨，但较去年同期的1.15万吨增加143.5%，仍为今年以来较高水平。

图为近三年来两广和福建地区油厂周度菜粕库存量（单位：吨）

此外，菜籽进口量下降，但菜粕进口量增加，沿海地区油厂菜粕库存上升。据海关数据显示，2020年5月，我国进口菜粕22.87万吨，较去年同期的9.93万吨增加130.31%；2020年1—5月，进口菜粕74.77万吨，较去年同期增加28.45%。

图为近三年来我国菜粕月度进口量（单位：吨）

进口菜粕增加迅猛，加之下游提货消极，沿海地区进口菜粕库存不断增加。据监测，截至6月26日，沿海地区菜粕库存为23.51万吨，周环比增加5.74万吨，增幅为32.28%，较去年同期增加6.71万吨，增幅为39.95%，为历年来最高水平。

日前，据乌克兰食品安全及消费者保护服务局称，中国已经同意一些乌克兰菜籽粕生产商向中国出口菜籽粕，其中包括ALLSEEDS？BLACK？SEA公司、Оliyar公司、ADM？Illichivsk公司和Vinnitsa油籽加工厂。乌克兰是世界重要的菜粕出口国，允许乌克兰菜粕进口至中国，将进一步增加菜粕的采购渠道，扩大菜粕进口的供应量。

B菜粕消费持续低迷

图为近四年来国内生猪存栏量（单位：万头）

由于菜籽进口数量下降，以及南亚出现蝗灾，今年年初菜粕价格一度走高，和豆粕价差明显缩小。但是，豆粕和菜粕价差缩小，使得菜粕的性价比大幅降低，在饲料生产使用中明显不占优势，导致菜粕需求下降。另一方面，今年以来，由于新冠肺炎疫情影响，去年存塘水产品出货减少，水产品价格并没有跟随猪肉价格明显上涨，水产养殖恢复速度较慢，加之近期南方降雨较多，部分地区出现严重洪涝灾害，垮塘、跑鱼事件时有发生，水产养殖受到严重影响，水产饲料投喂量明显减少，使得主要用于水产饲料生产的菜粕需求不旺。沿海地区油厂的菜粕持续地量成交，走货较为惨淡。据监测，2020年6月，沿海地区油厂菜粕成交量仅为0.2万吨，较5月减少3.85万吨，降幅为95.06%。

另外，由于生猪存栏量持续增加，市场预期国内饲料消费将大幅回升。但事实上，因生猪存栏量没有恢复到常年水平，以及水产养殖复苏步伐较慢，且禽类产品价格低迷，产能面临萎缩的不利局面，国内饲料产量低于预期。据有关部分统计，2020年5月，国内饲料总产量同比增长1.8%，环比下降1.8%。各品种饲料同比呈现“三增两降”，猪饲料、水产饲料同比分别下降14.5%、1.2%，蛋禽饲料、肉禽饲料、反刍饲料同比分别增长10.9%、14.6%、6.1%。环比有增有降，肉禽、水产分别增长0.8%、9.8%，猪、蛋禽、反刍饲料分别下降5.3%、6.7%、8.9%。

图为近四年来国内月度饲料产量（单位：吨）

C菜油上涨利空菜粕

由于同为菜籽压榨的下游产品，菜粕和菜油价格呈现明显的跷跷板效应。菜油价格上涨，使得油厂菜粕销售压力减轻，即便油厂以较低的价格销售菜粕，也能实现较好的压榨利润，从而对菜粕价格形成压制。

近期，由于菜油供应量下降，国内豆油、棕榈油库存水平较低，国内油脂期现货价格出现反季节上涨，菜油成为油脂板块上涨的领头羊。据监测，截至6月26日，两广和福建地区油厂菜油库存下降至2.35万吨，较5月底的2.45万吨减少0.1万吨，降幅为4.08%，较去年同期的9.47万吨下降75.18%；华东地区（江苏、安徽、上海）主要油厂菜油库存为16.11万吨，较去年同期的43.2万吨减少27.09万吨，降幅为62.71%；长江沿线油厂菜油库存为6.12万吨，较去年同期的23.48万吨减少17.36万吨，降幅为73.94%。三个进口菜油主要供销区菜油库存均处于近几年最低水平，菜油期现货价格大幅上扬也就不难理解了。

6月底以来，为抑制不断走高的菜油价格，国有油脂企业通过中储粮网进行菜油抛售，但因每次抛售数量较少（每次抛售不足2万吨），质量一般，成交并不活跃，对菜油市场影响有限。

后期来看，进入下半年后，油脂消费将逐渐进入消费旺季，加之国内疫情全面缓解，下游小包装油生产企业备货量趋增，将刺激菜油价格进一步上行。

图为近三年来两广和福建地区油厂菜油周度库存变化（单位：吨）

D美豆丰产概率较大

6月30日，美国农业部公布了基于实际调查的农产品播种面积报告和季度库存报告。报告显示，今年美豆播种面积为8382.5万英亩，高于3月30日预测的8351万英亩，但低于之前市场平均预期的8476.4万英亩。

此外，本次公布的截至6月1日的美豆库存为13.86亿蒲式耳，低于市场之前预期的13.92亿蒲式耳，也低于去年同期的17.83亿蒲式耳。因实际公布数字均低于市场预期，从而被市场理解为利多，推动美豆期货在报告出台后大幅走高，刷新4个月来高点，并带动国内豆粕走出突破上涨行情，也提振了郑州菜粕期货大幅反弹。

需要注意的是，虽然美豆播种面积低于预期，但仍然是一个较高的数字，不仅比3月预计高出31.5万英亩，而且比去年实际播种面积高出772.5万英亩。更为致命的是，美豆前期播种天气良好，播种进度、生长进度都大幅快于往年水平，长势也优于往年，按照目前生长条件，今年美豆获得丰产概率较大。据美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至6月28日当周，美国大豆生长优良率为71%，前一周为70%，去年同期为54%。当周，美国大豆出苗率为95%，前一周为89%，去年同期为80%，五年均值为91%。当周，美国大豆开花率为14%，前一周为5%，去年同期为2%，五年均值为11%。

另外，虽然中方加大了对美豆的进口，但由于巴西大豆丰产，物美价廉的巴西大豆更受中国市场青睐，使得美豆出口并没有明显好转。据美国农业部公布的数据显示，截至2020年6月25日当周，美国大豆出口检验量为32.45万吨，低于去年同期的72.08万吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为3680.81万吨，低于上一年度同期的3710.21万吨。

当然，目前市场关注的焦点是美豆生长期天气，如果后期美豆产区持续高温少雨，美豆生长条件恶化，美豆产量被大幅下调，美豆期货同样存在大幅走高的可能，只是目前天气状况并不算太糟。天气预报显示，6月最后一周，美国中西部出现大范围降水，一些地方的降雨量高为3到6英寸。但整体来看，目前美国大陆地区的干燥情况甚于去年同期。美国政府上周四发布的干旱监测周报显示，美国大陆地区干旱程度以及面积指数继续增长。截至2020年6月30日，美国大陆干旱程度及覆盖面积指数（DSCI）为84，一周前为82，去年同期仅为14。干旱地区的人口达到2910万人。

除此之外，目前南美大豆已经收获完毕，巴西增产，阿根廷略有减产，整体持平略增。现阶段仍是南美大豆的集中出口季，美豆出口没有优势。

综上所述，由于菜粕进口增加较多，在菜籽进口下降的情况下，菜粕供应仍显充足。但因水产复苏较慢，以及降雨影响投喂量，菜粕需求并未明显增加。因此，菜粕价格缺乏持续上涨动力。

（作者单位：金期投资）

图为菜粕2009合约日线

图为历年来美豆播种面积变化（单位：千英亩）

图为近五年来美豆生长优良率走势（单位：%）

图为近三年来美豆周度出口数量（单位：吨）

图为历年来巴西、阿根廷大豆产量（单位：百万吨）

本文源自期货日报网

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2月7日，虎年首个交易日国内商品期市多数收涨，能化及农产品领涨。

据Wind数据，截至收盘，LPG、豆粕主力合约涨停，菜粕主力合约大涨8.39%，价格创上市新高。豆油和棕榈油收高逾3%，豆二、低硫燃料油涨逾5%。

此外，黑色系多数上涨，动力煤涨逾5%，硅铁涨逾4%，不锈钢涨近3%；基本金属涨跌不一，沪镍、沪铝涨逾3%，沪锡涨逾2%，沪铅跌逾3%；贵金属涨跌互现。

刚刚结束的春节假期期间，国际期市美豆大涨，原油突破新高。格林大华期货分析师刘锦认为，农历虎年首个交易日国内农产品板块迎来“开门红”，首先国际原油价格大涨为大宗商品上涨的基础，农产品供应端紧缺推动，国内外农产品板块内多个品种价格创新高。

全球宏观来看，南华期货能化分析师刘顺昌对第一财经记者分析称，全球流动性收紧正在加速，全球债券收益率大幅走高，实际利率加速回升，对原油需求端不利。整体来看，原油市场关注焦点仍在供应端，OPEC+供应增量有限和美国原油产量受损驱动的油价上行仍在持续，继续关注俄乌局势和伊核谈判及美国政府可能的油价干预。

国际油价刷新高点，能化品节后跟涨

春节假期期间，国际油价延续涨势，美油、布油价格站上90美元/桶高位，并刷新近7年高点。

而供应端偏紧驱动的油价上涨仍在持续，刘顺昌分析称，OPEC+原油产量不及预期，根据机构调查数据1月OPEC原油产量环比增21万桶/日，而减产执行率升至132%。多数OPEC+闲置产能不足，供应增量有限。利比亚、厄瓜多尔和尼日利亚均出现局部供应中断的情况，美国原油产区受冬季风暴潮影响，产量预期下滑。不过天气预报显示，下周风暴潮影响将退却，美国原油产量受损偏短期。

受油价大涨影响，节后国内能化期货受成本支撑，补涨意愿较强，原油系期货品种普涨。

中原期货分析师周涛分析，回顾2021年化工品在成本支撑的作用下，走出了一波牛市行情。

具体看来，2021年前三个季度，在成本支撑和供需格局改善的作用下，化工品呈现不断上涨走势。2021年9月沥青、塑料创下多年来新高，PVC创下上市以来高点，即使是基本面较弱的PTA也触底反弹。2021年第四季度至今，受上游成本塌陷的影响，化工品价格大幅回落。整体来看，2021年化工品的牛市行情很大程度上是由成本重心不断上移所致，自身供需格局改善幅度有限。

周涛认为，但随着成本端支撑力度减弱，化工品价格重心处于偏高水平，2022年或难复制2021年前三个季度的单边上涨走势。整体来看，供需将会在2022年重新成为影响化工品价格的主导因素，而国内化工品大多产能所剩，加之外部环境不佳，化工品大概率在2022年呈现“虎头蛇尾”走势。

豆粕涨停、菜粕创上市新高

国际原油期价不断攀升以及全球农产品供应端预期偏紧等因素提振下，农产品期货价格走势强势。

2月7日，豆油2205收涨3.61%，报10042元/吨；棕榈油2205收涨3.08%，报10162元/吨；菜油2205收跌涨1.3%，报12562元/吨。

中金公司大宗商品研究分析，海外天气成为短期内外部风险影响中的主导因素，北美、南美的不利天气影响了能源和农产品的供需预期，使其价格领涨其他大宗商品。具体来看，由于OPEC增产放缓叠加美国寒潮，原油、美国天然气价格涨幅居前。南美干燥天气影响下大豆增产仍有悬念，美豆在供需双重支撑下涨幅较大。

国际期货市场上，农产品板块创出多个历史年度新高点。其中，CBOT美豆期价创出自2014年2月以来的新高点，CBOT美豆油期价创出自2009年以来的新高点，CBOT美玉米创出自2014年以来的新高点，ICE美棉期价创出自2012年以来的新高点，BMD马来西亚棕榈油期价创出上市以来新高度。

图片来源：南华期货

国内方面，由于节前豆粕价格高企，养殖利润不高，养殖户以及饲料厂在节前备货明显不足，节后存在加大采购力度可能。据监测，截止到2022年1月28日当周，国内饲料企业豆粕库存天数12.64天，大幅低于上年同期的15天的水平。

此外，在外盘以及周边豆类品种大涨的带动下，菜粕期货强势飙升，主力合约盘中创出上市以来新高（3445元/吨），菜粕近月3个月合约均触及涨停价位，但远月合约均未涨至涨停价位。

南华期货分析，CBOT美豆的大幅上行可能会导致国内市场的豆油、豆粕、菜油、菜粕这四个品种受到原材料成本端上涨或跟随影响。后市影响需要关注南美天气及巴西首批大豆上市情况，当前来看，高开后持续走高动能还需确认。

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【摘要】接着上一篇报告《期货曲线的季节性与便利收益》，本文对商品进行更完整的测试，结果表明农产品的季节性最强，有色金属表现最弱。季节性溢价充分反映了现货市场上不同月份的市场供需、到港压力等因素，反映出的结构长期具有稳定性；与此形成对照的是，品种在个别年份出现的特殊供需结构信息，并不在季节性中反映，而是在便利收益中反应。这种差别虽然是真实存在的并且也很容易理解，但是只有借助恰当的研究方法才能分解出有效数据信息，并随后加以利用。需要特别强调，实际基本面分析中，也可以对季节性进行分析，但是本系列主要给出的是可量化、品种间可比的的方法，一套完整的季节性剔除的解决方案。

交割规则改变对季节性的影响：以苹果期货为例，曾两次修改交割规则，在第一次修改规则之后季节习惯呈现完全不一样的形态，而在基本面上看，这主要基于2019-2020年苹果产能过剩，价格一路下跌，供需情况在历史上具有一定特殊性，这也侧面说明交割规则稳定、同时上市时间长度够长，相应对季节性的测算也更为准确。

季节性对期限结构因子的影响：如果使用主力与次主力之间斜率作为期限结构的因子，以天然橡胶为例，在合约换月时受到两个合约间的季节性溢价影响较大，而剔除季节性溢价后，期限结构因子的表现变得十分平滑。

便利收益与跨期套利：跨期价差由季节性部分、便利收益部分构成，前者不会随着时间的变化而变化，因此我们主要交易的是便利收益。我们以天然橡胶期货与生猪期货为例，在17年之后，天然橡胶的套利机会很少，只在2021年1月出现了短暂的套利窗口，其余时间都较为稳定。而生猪期货上市时间短，便利收益价差波动大，跨期套利机会更多。本文的跨期套利优势就在于剔除了季节性影响，提取更纯粹的价差信息，这与股指期货中进行跨期套利需要考虑不同合约的分红点数是类似的。

一、前言

接着上一篇报告《期货曲线的季节性与便利收益》，本文选取商品市场流动性较好的品种进行季节性提取，将季节性溢价的区间大小作为季节性强弱的衡量指标。总体而言农产品的季节性最强，有色金属表现最弱。季节性溢价充分反映了现货市场上不同月份的市场供需、到港压力等等因素，反映出的结构长期具有稳定性。对于品种在个别年份出现的特殊供需结构信息，将不在季节性中反映，但会在便利收益中反映。市场上还有另一种季节性统计的方法，通过统计期货在过去几年各个月份的月度收益率，发现一些月度涨跌幅上的季节性规律，而看过上一篇报告就可以知道，在我们的分解中全部合约的同涨同跌信息反映在平均价格水平的变化上，而不是季节性溢价中，我们本文中所述的季节性溢价反映的是期限结构曲线上的季节性的信息，是对不同到期合约相对价格的一个抽象，本质上是对到期月份现货价格的一个反映，但是这些月度收益率上的有趣的信息，我们猜测也许反映了市场的一些定期交易市场情绪的机制，与股票中在年报发布前，交易盈利预期推升价格类似。

还需要强调的是，季节性是商品定价中相对固定的一部分，市场价格变化毫无疑问会受到政策、供需、预期等各方面影响，本文并不想夸大季节性在定价中的作用，我们旨在借助恰当的研究方法分解出有效数据信息，并在各类使用场景下加以利用。需要特别强调，实际基本面分析中，可以根据商品品种对季节性因素进行更深入的分析。实际上，我们研究过程中也看到了一些与基本面研究相互印证的观点。但是本系列主要给出的是可量化、品种间可比的的方法，以期提供一套较完整的季节性因素考察方案。

二、商品期货季节性溢价

基于我们分解出的季节性溢价结果，农产品基于农耕的规律，天然具有季节性。其中季节性排名前五名依次是：生猪、鲜苹果、菜籽粕、豆粕、花生；

黑色板块中季节性排名前五名依次是：纯碱、焦炭、玻璃、硅铁、焦煤；

能源化工板块中季节性排名前五名依次是：天然橡胶、LPG、石油沥青、燃料油、甲醇；

有色板块在季节性上整体表现最弱，大部分品种都排在最末位置。

需要特别强调，实际基本面分析中，也可以对季节性进行分析，但是本系列主要给出的是可量化、品种间可比的的方法，一套完整的季节性剔除的解决方案。

在比较了截面上的季节性大小之后，我们将更细致的展示主要品种的季节性规律，并且在文末附录中给出商品季节性溢价结果。

（一）农产品

生猪期货一共上市 6 个合约，1、3、5、7、9、11. 其价格受节日影响较大，例如9月份合约恰逢中秋、国庆双节以及学生开学季，此时市场对猪肉的需求较高，通常价格也是所有月份里最高的，11、1 月则是受到春节临近的影响，价格相对较强。而3月份春节行情过去，价格相对处于低位。

10月、11月合约恰逢苹果采收期，大量新年度苹果流入市场，价格相对较低。1月、2月受元旦及春节节日因素影响，市场需求增加，5月份随着机械冷库出货接近尾声，供应量减少，价格有所回升。

菜籽粕期货8月合约价格相对最高，1月合约价格最低。豆粕期货5、7合约价格相对较低，11、12 月份合约价格相对高，与年底豆粕到港压力小且也处于消费旺季有关。花生期货3、4月合约价格相对较低，PK2204合约临近到期，基差回归，远月合约升水较高反映市场对未来供需紧张的预期，通过花生期货可以看出部分不属于全历史时间段的供需结构，会被包含在升贴水结构中。

（二）黑色建材

纯碱7月合约相对价格更低，年初、年末合约价格相对高；焦炭7月合约价格相对低，4月合约价格相对较高；玻璃下半年的合约整体强于上半年合约；硅铁也是在年中，6月合约价格较低，年初、年末合约价格相对高；焦煤的1月合约相对于5月、9月合约价格更高。

（三）能源化工

天然橡胶虽划分至能源化工，但其本身为农作物具有较强的季节性。每年11月天然橡胶当年仓单需要注销，次年上市新一年份的橡胶，因此在年初时供应相对紧张，价格较高。而除去季节性之后，升水结构明显变得平滑。

LPG与天然橡胶类似，也有3月份注销交割仓单的规则，因此对盘面具有一定影响；石油沥青在年中是消费旺季，而燃料油在下半年的供需更为紧张；甲醇作为化工品种，9月份主要受内盘价格影响，价格相对低，而年初、年末，外盘价格主导，受到到港量影响，价格相对高。

三、应用场景

（一）交割规则改变对季节性的影响

苹果曾两次修改交割规则，我们取选了三段全合约保持同样交割规则的时间段：2018-10-19之前、2019-07-12 至 2020-07-14、2021-05-19 至今，其间个别上市合约也有改变，例如2018年底修改规则时保留了07合约，但是在2020年修改规则时，增加了04合约、删除了07合约。我们发现第二段期间季节性呈现完全不一样的形态。从基本面看，这主要基于2019-2020年苹果产能过剩，价格一路下跌，供需情况在历史上具有一定特殊性。这从侧面说明交割规则稳定、同时上市时间够长，相应的季节性测算也更为准确。这也进一步说明我们用现在的方法能够非常明显对此类“异常”现象定位。这对于发现错误定价或寻找套利策略机会提供了数据基础。

（二）季节性对期限结构因子的影响

期限结构因子是衡量品种升贴水结构的因子，贴水品种在展期（换月）过程中，可以获得正的展期收益，而升水品种将录得展期亏损，因此期限结构因子是一个截面上具有盈利能力的因子。还有一种解释即贴水品种在近期的供需更紧张，所以上升潜力较越。而用什么指标来形容期限结构因子，如果我们使用主力与次主力之间斜率作为期限结构的因子，就会受到两个合约间的季节性溢价影响，在合约换月时影响更为明显。下图可看出剔除季节性溢价后，期限结构因子的表现得十分平滑。

值得一提的是：我们在商品指数2.0中使用近月与距离到期12个月的合约斜率作为期限结构因子，由于两个合约相隔一年左右，几乎不受季节性影响，但可能会受到两个合约流动性影响。

（三）便利收益与跨期套利

便利收益的主要用途是辅助跨期价差套利。不论是统计上的跨期套利，还是基于产业链的跨期套利，本质上都是对不同到期月份合约的价差进行交易。价差由季节性部分、便利收益部分构成，而前者是不会随着时间的变化而变化，因此我们在考虑交易价差时，主要交易的是第二部分（便利收益）。

红框部分为便利收益的对数，这里的便利收益价差与传统价格价差方向相反。以统计套利为例，通过拟合价差的分布，超过均值上下n个标准差为界限，交易价差的回归。

前文中我们看到天然橡胶在剔除季节性后升水结构十分流畅，因此便利收益可以看到更干净的价差。考虑常用的5-1与9-5套利，从便利收益价差上看，在2017年后天然橡胶的套利机会很少。仅在2021年1月出现了短暂的套利窗口，其余时间都较为稳定。取生猪期货1、3、5、9合约之间的便利收益价差，可以看到生猪期货上市时间短，便利收益价差波动大，跨期套利机会更多。

本文中列举了天然橡胶和生猪两个品种的例子，方法上还可以推广到更多的商品。我们的跨期套利优势就在于可以剔除季节性影响，拿到更干净的价差信息，这与股指期货中进行跨期套利也要考虑不同合约的分红点数是类似的。

四、 附录

本文源自华泰期货