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金融界期货直播 2022-12-02 0

集体亏损后钢铁业的盈利拐点在何方？,下面一起来看看本站小编金融界给大家精心整理的答案，希望对您有帮助

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自2021年5月以来，在冲高至6191元/吨之后，螺纹钢主力就开始走上了下行通道，一年多时间最大跌幅超过40％。近一个季度，螺纹钢的期货价格更是持续低迷，绝大多数时间维持在4000元/吨以下，几乎没有像样的上涨。

从产品结构看，螺纹钢是主力钢铁产品之一，对市场也有一定的风向标作用，从其近期的走势可以看出钢材市场的低迷。钢价的下行直接传导给了钢铁企业，虽然无法跟2015年的行业全面亏损相提并论，2020年上半年钢铁企业盈利确实在大幅下滑。

刚刚过去的第三季度，钢铁业更是出现了利润恶化的迹象。据中国钢铁工业协会的数据，2022年前三季度，会员钢铁企业实现营收4.87万亿元，同比下降9.27％；利润总额928亿元，同比下降71.34％。而上半年，会员钢铁企业实现利润总额为1034亿元。由此可以推算，会员钢铁企业在第三季度出现了行业性的亏损。

自2008年以来，钢价经历了三次下跌和两次上涨，上涨期均能看到房地产行业的拉动作用，但在中国城市化超过60％的今天，建筑用钢对钢价的作用将变弱；基建和房地产的周期性扰动虽然存在，钢价的长期启动逻辑或许将更大程度上看制造业的投资。

盈利逆转

过去一年多来，钢铁行业的盈利就像坐过山车。2021年，中国钢铁行业实现营收9.67万亿元，利润总额为4241亿元，创历史新高，但转年之后的半年报却遭遇开门黑。

钢企的亏损也有数量下降的因素。据国家统计局数据，上半年，中国生铁、粗钢及钢材的产量分别为4.39亿吨、5.27亿吨及6.67亿吨，同比分别下降4.7％、6.5％和4.6％。一方面价格下跌，另一方面钢材产量也在下降，钢铁企业的盈利受到影响就在所难免。

此外，虽然铁矿石价格、焦煤等冶炼原材料与钢价一样出现下跌，但焦煤价格比2021年同期依然是上涨的，这也吞噬了钢铁企业的利润。

海通证券认为，2021年第二季度钢铁板块归母净利润为526亿元，是历史最好的季度，2022年第一季度约219亿元，考虑到钢价走低叠加成本上行，2022年二季度钢铁行业归母净利润弱于一季度。

2022 年以来，受下游需求不足影响，钢铁价格大跌，这很快就直接反映在上市钢企的业绩上了。

据Choice数据，普钢类企业一共有25家上市公司，其中三季度保持盈利的仅9家，大部分在三季度出现了亏损，即便盈利企业，多数的盈利水平较上年同期出现了较大程度的下滑。其中，行业龙头宝钢股份三季度净利润仅为16.72亿元，较上年同期大跌74.28％；柳钢股份亏损居首，第三季度亏损16.34亿元，较上半年的亏损有所放大。

西南证券认为，短期来看，若无宏观利好政策，钢价将继续承压下行。中长期看，钢价仍受制于需求，随着下游需求边际回复，供需矛盾将有所缓解，有望推动钢价震荡走强。

下跌探因

这一轮钢价下跌与房地产的低迷关系重大。过去三十年，以地产和基建为代表的建筑业是中国GDP增长的重要推手，粗钢产量与GDP增速也表现出较高的一致性，建筑用钢在钢铁下游需求中占比超过50％。

2021 年，受“三条红线”、贷款集中度等政策调控影响，房企融资端明显收窄，叠加预售房监管趋严影响，申万宏源2021年年底就预计会影响2022年的新开工和施工。申万宏源判断，中性假设下，2022年地产投资额同比下降6％，并导致新开工和施工面积分别下降17.7％和1.6％，对应全年地产用钢需求量为2.95亿吨，同比分别下降10.51％。

至少从半年数据看，房地产的新开工和施工面积是低于机构预期的。据国家统计局的数据，1-6月，全国房地产开发投资为6.83万亿元，同比下降5.4％；其中，住宅投资为5.18万亿元，同比下降4.5％。

落实到新开工面积和竣工面积更直观。1-6月，房地产开发企业住宅施工面积为59.94亿平方米，同比下降2.9％；房屋新开工面积为6.64亿平方米，下降34.4％，其中住宅新开工面积为4.88亿平方米，下降35.4％。房屋竣工面积为2.86亿平米，同比下降21.5％，其中住宅竣工面积为2.09亿平方米，下降20.6％。

销售是新开工的先行指标，上半年住宅销售面积为6.89亿平方米，同比下降22.2％；商品房销售额为6.61万亿元，同比下降28.9％。

建筑用钢下降将是一个趋势。申万宏源预计，2022年建筑行业总用钢量为4.85亿吨，同比下降4.16％；参考美国、日本等发达国家经验，城镇化达到60％-70％后钢铁消费进入平台期，而中国目前城镇化率已经达到64％，预计建筑用钢需求下降是长期趋势。

2019 年，中国人均粗钢产量突破0.7吨，城镇化率在50％至60％时，中国人均粗钢约为0.6吨至0.7吨，反观美、日城镇化率在60％至70％时，人均粗钢产量分别在0.4吨-0.6吨波动。比较看，中国人均粗钢产量已远远超过同等城镇化率下的美、日，招商证券认为，中国钢铁的供给已透支了未来城市化继续发展的需求红利。

招商证券断言，未来中国粗钢产量将从2022年开始持续负增长，2030年粗钢产量约8.8亿吨，未来制造业将是拉动粗钢消费的重要因素。

两轮下跌的比较

截至目前，加上2008年的快速下跌，钢价共经历了三次大跌和两次上涨。

2008 年10月，受美国次贷危机的影响，从10月3日至10月17日的半个月内，国内螺纹钢均价从4772元/吨下跌至3531元/吨，跌幅接近30％。当年，国内螺纹钢的均价从最高接近6000元/吨下跌至3531元/吨，最大跌幅接近40％，这种急速下跌也导致钢企盈利恶化。公开数据显示，2008年上半年，71户大中型钢铁企业实现利润1010.47亿元，同比增长26.1％；下半年风云突变，上述钢企整体亏损164.09亿元，特别是12月当月亏损291.22亿元。

面对金融危机的外部冲击，中国启动了“四万亿”基建刺激计划，并在2008年底放开了对房地产的限购限贷政策，基建和房地产的繁荣拉动了钢价的复苏。以螺纹钢期货为例，2009年刚上市时曾经维持在5000元/吨，相比2008年的低谷有较大上涨，重点钢铁企业2010-2011年的利润总额分别接近900亿元。

2015 年的钢价下行周期，螺纹钢主力从2014年的2625元/吨一路下行到2015年的1620元/吨，2015年当年的最大跌幅接近40％。当年，钢铁行业亏损645亿元，其中主营业务亏损超千亿元，陷入全行业亏损的境地。

2015 年钢价的下跌主要是因为中国“四万亿”基建计划完成以及房地产调控所带来的需求减少，再加上钢铁企业的无序扩张，粗钢产能从2011年的8.62亿吨上升至2015年的12亿吨，产能利用率由72％下降至67％；此外，再加上主要原材料的铁矿石和焦煤价格持续下跌，由此引发了钢价的急速下跌。

不过，此后螺纹钢主力价格开始上行，一直到2021年上半年的6192元/吨，而支撑钢价复苏的原因有两个：一是钢铁行业的供给侧改革；二是房地产行业的复苏带来建筑用钢铁的增加。

在钢价跌入底部时，中国在2015年11月提出了“供给侧结构改革”，2016年年初出台相关文件，提出用5年压缩1亿-1.5亿吨粗钢产能，并在2018年提前完成产能置换，全国重点钢企的利润达到2863亿元，创近十年来的新高。

自2014年以来，各地开始放开房地产的限购限贷，再加上2015年6月国务院出台了棚改货币化的相关文件，从而拉动了房地产的新一轮周期，建筑用钢的基本面得到支撑。数据显示，过去五年，除部分房地产商因债务危机导致行业竣工面积未超越2016年外，大部分房企的住宅施工面积和新开工面积均比2016年有大幅增长。供给侧改革的效果立竿见影，2016年，钢铁行业利润超300亿元，实现了扭亏为盈。

总结来看，2008年10月的钢价上涨是房地产+基建的功劳，而2015年12月开始的新一轮上涨也受益于房地产的周期繁荣；未来，随着房地产的拉动作用趋弱，钢价能否上演同样的故事还需要看制造业的拉动作用。

光大证券认为，制造业的兴衰与钢价更为密切，进而可以用PMI变化刻画制造业的景气周期，由此得出大致的判断，即在制造业景气上行周期，钢价大概率保持震荡/上升走势，在下行周期，钢价大概率保持下行/震荡走势。

本文源自证券市场周刊

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6月以来，黑色系突遇大级别下行调整，焦煤、焦炭、铁矿石期货连续周线收阴，截至6月30日收盘，铁矿石、焦煤、焦炭期货月线均跌超10％，螺纹钢期货月线跌超5％。

2022年上半年钢材期货走势表现为冲高回落，主逻辑是强预期与弱现实博弈，期间俄乌冲突、国内疫情不时扰动钢价。对于近阶段黑色系商品期价回调的原因，行业人士认为，需求不及预期叠加进入季节性淡季，导致商品期价全线进入回调模式；展望下半年，虽然有减产利好等因素支撑，但需求端仍难有较大改善，预计原料品方面的投资机会或多于成材品。

上半年：钢材市场特征与往年大不相同

年初压减政策叠加采暖季限产，钢材供应释放受限，淡季库存累库历年低位，相反稳增长目标下政策端利好频现，地产政策不断放松，基建投资也在加码，市场对春季需求预期乐观，因而钢市呈现出低供应、低库存和需求预期向好局面，继而强预期驱动下钢材期价走高。螺纹钢和热轧卷板期货指数分别由年前4280元/吨、4402元/吨最高涨至4987元/吨、5133元/吨，涨幅分别为16.52％、16.60％。不过，保供稳价政策下，黑色金属快速拉涨引发政策调控风险，原料价格下行再度带动钢价回落，并回吐前期涨幅。

与钢材期货走势类似，现货价格同样表现为冲高回落，且多数品种价格上半年录得下跌。截至6月29日，上海地区螺纹钢（HRB400E，20mm）和热轧卷板（4.75mm）现货价格分别收于4350元/吨、4400元/吨，较上年末分别下跌410元/吨、460元/吨，跌幅分别为8.61％、9.47％，期间最高涨至5110元/吨、5300元/吨，多因4月期价强势上涨带动所致，并较长时间维持期货升水格局。

此外，上半年钢价运行过程中有几个特征值得关注。一是现货跟随期货走势为主，基差走势有别于往年。强预期驱动钢价走强，期货带动现货上涨，期价呈现出升水局面，相反市场交易弱现实格局下，钢材期货跌幅超过现货，以便修复前期升水。二是疫情扰动下南北价差走势有别于往年，尤其是上海地区疫情超预期，华东钢价走势明显弱于北方，直至上海解封后才有所扭转。三是品种间强弱切换有别于往年，政策强预期相对利好建筑钢材，加之板材供应回升显著，上半年卷螺价差长期维持低位；同时盘螺走势强于螺纹，而热卷相关价差长期维持低位。

与往年不同的是，2022年钢材库存变动扁平化，低产量淡季累库有限，而旺季库存去化同样不大。然而，需求疲弱局面下低库存利好难持续，疫情扰动下需求强预期逐步证伪，直接体现就是旺季库存去化不大，3月以来钢材库存长期维持高位运行。此外，当前库存已是近年来同期高位，库存总量同比增111.12万吨，增幅为5.27％，厂库、社库同比增幅分别为1.71％、6.90％。

热卷产量恢复情况远比螺纹好。需求层面，5月份制造业采购经理指数（PMI）为49.6％，虽低于临界点，但比上月上升2.2个百分点，制造业总体景气水平有所改善。不同制造业品类有好有坏，热轧板卷国内需求并无全面繁荣迹象，在部分行业需求下滑压力较大。海外市场PMI整体好于预期，虽然目前乌俄冲突还未结束，但独联体地区钢铁生产逐步恢复影响，且从海外需求情况来看，终端补库基本完成，海外市场价格也开始理性回归，海内外价差逐渐缩减，近期我国钢材出口询单以及签订都有一定程度缩减。热卷实际需求恢复偏慢，库存有所增长。目前库存压力大，处于历年同期偏高水平，需求的兑现仍然是个漫长的过程，价格难以走出独立上涨的行情。

另外，今年上半年铁矿石价格波动较为剧烈，但价格中枢逐步上移。一季度国内铁矿石市场供需两弱，三大矿山产销量均不及预期，非主流矿发运大幅下降。北方钢厂限产较多，一季度铁水产量低于去年同期。港口库存虽有小幅去化但不明显，总量矛盾仍在。

今年冬储价格处于近年新高，成材绝对价格较高，长流程钢厂利润空间高于往年同期正常水平，成材利润向炉料端的传导是一季度铁矿价格上行的主要驱动。进入二季度后，供给端恢复的速度不及需求端，外矿到港压力无明显增加，国内铁水产量持续攀升至历史同期高位水平。

铁矿石港口库存持续去化，总量矛盾得到根本性缓解。基本面的改善驱动铁矿现货价格持续走强，不断刷新自去年11月以来反弹的新高。但在此期间国内终端需求旺季不旺，钢厂厂内成材库存反季节性累库，成材价格承压，长流程钢厂利润被持续压缩，产业链内利润进一步从成材向原料端让渡。进入6月中下旬后，终端需求淡季特征显现，钢厂亏损幅度扩大，减产意愿增强，对炉料端价格的负反馈增强。叠加美联储加息节奏加快，铁矿价格从高位快速回调。

下半年：钢市或将“先破后立”

预期终将照进现实，下半年钢市或将“先破后立”，淡季需求叠加原料负反馈，钢价短期延续弱势，若供应如期收缩则弱势基本面将改善。“拉长周期看，钢市破局需得需求良好恢复，基建投资料将维持高增长，贡献钢材需求增量，下半年房建不过分悲观，预计下半年钢材需求好于上半年，配合压减政策抑制钢材供应，届时钢市或将柳暗花明，钢价再度企稳走强。”宝城期货黑色研究员涂伟华说

中信建投期货黑色研究员张少达告诉记者，下游需求有望阶段性好转，届时需求存在环比走好的可能性。但需求强度仍将受到雨季压制，复工复产遇见淡季，下游需求难超预期。短期螺纹钢价格偏振荡运行为主。可能在8月份前后出现明显低点，之后价格的运行方式将有赖于前期放松政策能否驱动房地产行业有所好转。2022年5月20日央行公布5年期以上LPR为4.45％，较上月水平（4.6％）下降15个基点，虽然政策传导需要一定的时间，但房地产销售好转只是时间问题。从全国经济下滑压力来看，房地产不稳国内经济很难企稳，下半年房地产需求存在好转的可能性。叠加今年粗钢压减仍将在下半年执行，供给端压力将有所下降。从中期来看，螺纹钢价格有望在8月份前后触及今年最低点，之后存在一定的上行驱动。

“热卷方面，复工复产后国内制造业需求有望阶段性好转，特别是稳增长背景下，制造业PMI企稳回升。但是海外市场快速加息，并且全球制造业见顶回落，预计国内制造业难以有过快的增长。预计短期板材价格跟随螺纹钢价格震荡运行为主，可能8月份出现今年最低点。随后，粗钢减产逐渐落地，供给端的压力明显缓解，价格有望反弹。”张少达说。

展望下半年的铁矿石后市，方正中期铁矿石研究员梁海宽认为，铁矿将进入供需两旺模式。澳巴主流矿的生产和发运扰动因素将减弱，为完成全年产销目标发运节奏有望加快，进口量将环比增加。非主流矿的供应一方面取决于后续铁矿石价格的变化，另一方面受地缘政治冲突进展的影响，预计进口难有明显增量。下半年我国铁矿石进口总量估计大体持平于去年同期水平。下半年国内原矿和精粉产量走势的分化将有所修复，国产精粉的供应将趋于宽松。今年增量预计在1000万吨附近。虽然粗钢压产预期仍在，但今年上半年粗钢和生铁产量均同比下降，下半年整体减产压力不大，预计全年铁水产量同比下降1500万吨左右。上半年也同比减2000万吨，下半年铁水产量同比有望小幅增加。国内铁矿总需求不悲观，三季度将面临短期减产压力，四季度需求将好于三季度。钢厂经过较长时间的亏损后有修复利润空间的需求。在终端需求未出现明显回升之前钢厂利润空间将以打压炉料价格的方式被动修复，铁矿价格短期继续承压。但中期来看，稳增长预期下成材总需求下半年不悲观，预计同比将有10％左右的增幅。淡季结束后成材库存的去化速度值得期待，届时长流程钢厂利润将由被动修复切换至下游需求改善驱动的主动修复。考虑到钢厂厂内铁矿库存水平偏低，届时将有新一轮补库需求，铁矿价格受下游利润正反馈驱动有望再度上行。

不过，张少达则认为，随着土耳其（废钢国际市场的主要买家）废钢进口价格不断回落，我国废钢的进口窗口打开，另有国产铁矿石“基石计划”在后虎视眈眈，铁元素供给增加预期愈发强烈，叠加粗钢压减预期，进口矿价格压力重重，铁矿跌势难改，我们以国产矿成本做为铁矿价格的估值参考，即600元/吨，预计下半年将在600元/吨附近波动。

本文源自期货日报