期货菁英汇直播

2022一季度期货市场：煤飞色舞行情再起，大宗商品连创新高,下面一起来看看本站小编金融界给大家精心整理的答案，希望对您有帮助

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回顾第一季度，国内商品期货价格普遍上涨。其中沪镍领涨43.2％，焦煤紧随其后上涨42.97％，焦炭34.12％。

下面让我们一起回顾下一季度国内商品期货市场的具体表现：

有色

镍

2022年一季度沪镍整体运行过程可以分为三个阶段，第一个阶段是从14万附近运行至18万，在此期间LME逼仓初露头角，库存持续下跌，LME3M升水从100美金升至400美金，注销仓单占比一度升至55％以上，国内现货库存持续下降，镍板、镍豆升水持续走升；第二个阶段长时间的18万附近盘整，外盘也是在此期间积蓄力量，升水持续高位运行，注销仓单占比维持高位，内外比值逐渐脱离合理区间；第三个阶段是18万一跃飞升至28万，俄乌战争作为导火索引发市场对于纯镍供应的担忧，市场情绪配合基本面状况，LME镍市出现了空前的“多逼空”事件，LME更是前所未有的通过“拉闸”、“倒带”、“设置涨跌停板”等操作来解决这次载入期货交易历史的事件。而后，国内外盘面镍价日内暴涨暴跌，波幅变大，市场产生畏惧，参与程度降低，日内成交以及持仓均大幅下降。目前镍价高位回落至22万附近，国内现货成交依旧处于停滞状态，内外比值仍有待进一步修复。

铜

一季度，铜价整体呈震荡上涨走势，期间短暂上冲到过77000一线，受油价暴涨、伦镍挤仓等影响，但整体看，铜价仍未脱离过去大半年的震荡整理区间。1-2月份，能源紧张使得欧洲天然气价格居高不下，铝、锌等冶炼厂部分减产，供应忧虑加之铜低库存，铜价有所表现。2月份低至今，俄乌冲突以及美联储加息扰动市场，欧美制裁俄罗斯，原油大涨，通胀预期抬升，伦镍极端挤仓，铜价快速上涨，随后疫情压制下的消费疲弱以及美联储加息预期限制了铜价进一步上行。国内需求表现偏弱，高价格有压制，宽信用和稳增长政策还未明显起效，再加之疫情扩散，压制需求端。内外盘上，外盘强于内盘，主要是库存走向不同，期间一度出现极端的负价差，国内出口至海外平抑了极端价差。

铝

一季度氧化铝价格呈现海内外冰火两重天的局面，春节前夕国内氧化铝在结束备货后缺乏买方市场的支撑，价格从3300元/吨跌至3000元/吨。海外氧化铝价格却一路高涨从345美元/吨涨至525美元/吨，乌克兰氧化铝的减产以及澳大利亚对俄罗斯的制裁，是的俄铝原料供应紧张，海外氧化铝价格上涨，中国氧化铝出口市场打开并销往俄罗斯及中东地区，出口市场开启后国内氧化铝价格止跌。

锌

一季度海外俄乌冲突逐战火持续，北溪二号“凉凉”导致欧洲供气问题的不确定性仍存，天然气紧缺驱使欧洲电价高涨，欧洲炼厂产量恢复仍不可期待。而海外消费的韧性支持lme库存去库，推动伦锌处于强势震荡走势。另外由于国内春节后消费受疫情、冬奥会、残奥会、两会的环保限制而持续低迷，锌锭库存在3月之前呈现超预期累积，沪锌处于相对偏弱的走势，沪伦比值持续走低，内弱外强格局明显。3月中旬之后，受下游企业长单和刚需采买，加之基建逐步开始带动需求恢复，国内锌锭库存又提前出现去化，国内锌价进一步延续强势走势。

原油

一季度受地缘局势和供需紧张影响，国际油价大幅上行。1月国际油价整体呈现上涨态势，核心利好为：供弱需强格局延续，市场看涨情绪不减，叠加地缘局势趋紧氛围，国际油价升至七年多以来的新高。2月国际油价整体呈现上涨态势，核心利好为：乌克兰问题紧张程度有增无减，市场担忧局势恶化或带来供应险。3月国际原油价格呈现先涨后跌态势、但均价明显上涨，主要受西方多国对俄罗斯施加制裁，供应风险忧虑延续，提振油价，但俄乌谈判再次释放积极信号，地缘紧张气氛有所缓 和，抑制油价涨势。

黑链

钢材

2021年下半年建筑需求持续转差，房地产形成明显拖累，全国性缺资金的问题更是突出。11月公布的1-10月房地产新开工累计增速回落到了-7.7％，过差的需求数据一方面引发了对现实的担忧，另一方面密集的稳增长表态也形成了未来强烈的政策刺激预期。并且，尽管按照10月的粗钢产量平推已经能顺利完成全年压产的目标，行政减产压力不再，但由于需求差、订单不足，11月生铁、粗钢及钢材的产量都未出现显著回升，二者叠加，钢材价格在11月中下旬率先见到了政策底，呈现震荡上行格局。

2022年2月底，俄乌冲突事件导致热卷出口需求激增，由热卷价格上涨带动了整个黑色系上涨，并且边缘政治问题引发全球能源危机进一步加深，在国内碳元素持续去库的背景下，煤炭价格高涨，成本支撑明显，全年5.5％的经济增速目标也再次强化了远强于近的预期，黑色品种整体呈现反套格局，内外需的差异使得热卷表现强于螺纹。未来的核心关注点集中在4月需求兑现力度上，即疫情结束后国内终端需求回补力度，以及海外需求持续性力度。

铁矿石

数据上，1-3月45港平均到港量2193万吨，同比去年下降3.6％；日均生铁产量215万吨/天，同比去年下降11.1％；港口库存15389万吨，较年初下降87万吨。2022年1季度铁矿石主要矛盾交易路径是限产放松-冬奥会限产加严-复产预期-补库预期，价格上出现了区间抬升并不断突破新高的情况。其中1月份低估值+强预期上涨较流畅，2月份年后价格跟随成材第一轮冲高，随着需求现实弱化，负反馈下跌，进入3月俄乌战争爆发+疫情反复，市场不确定性因素增多，随着远月市场预期的不断强化，铁矿石率先修复弱势估值，出现大幅上涨并带动黑色品种再一次冲高。

煤焦

一季度煤焦盘面震荡上行。年初钢厂复产超预期，钢厂、焦化补库力度较大，焦炭提涨4轮，盘面提前反映此轮上涨后出现阶段性回调。2月春节叠加冬奥会期间下游需求减弱，同时煤矿放假时间较短，焦煤现货承压走弱，焦炭提降2轮，但盘面在宏观政策及复产预期下走强，涨势不减。2月中下旬冬奥会限产结束，焦钢企业陆续复产，但蒙煤通关持续低位，俄乌冲突爆发叠加澳洲天气、洪水因素导致煤价暴涨，内外价差倒挂严重，海运煤进口下滑，国内焦煤持续去库且处于历史偏低水平，焦煤现货价格回涨，焦炭进入提涨周期，期现共振。3月全国各地疫情快速蔓延，终端需求压制，两会结束后复产不及预期，盘面出现回调，中下旬唐山疫情爆发，钢厂限产范围扩大，然而盘面在复产补库预期下继续探涨，焦炭突破3月初以来高点。随着唐山疫情管控逐渐放开及钢材消费旺季到来，现货补库情绪高涨，焦煤供应紧缺的问题难以缓解。

硅铁

一季度主产区未执行能耗政策，在高利润刺激下产量持续提升，需求端钢厂受政策限产需求不足，在全球能源价格抬升下出口增加，金属镁产量创新高下补充钢厂的减量，在库存累库不及预期和陕西兰炭有升级改造和环保停产影响背景下，硅铁生产利润和产量持续上行。

锰硅

一季度初钢厂受“冬奥会”和“两会”影响产量恢复较慢，锰硅未受政策影响产量持续增长，显性库存累积加速，在“高库存、高产量、低利润”格局下，叠加锰矿去库高品氧化矿结构性短缺价格呈现快速拉涨，盘面整体走成本抬升压缩锰硅利润为主逻辑。

化工

甲醇

一季度甲醇价格整体震荡上行。1月份，受原油大涨带动，煤价回升，甲醇煤制成本上涨，加之甲醇自身的供需回暖，春节前下游备货需求旺盛，支撑价格偏强运行。春节后，由于假期外盘原油价格上涨幅度较大，甲醇开盘补涨，但随后高位回落，主要受国内煤炭政策性限价影响，成本下陷。冬奥会后，俄乌战争爆发，甲醇的主要矛盾转向了地缘冲突，整体走势开始紧跟原油价格运行，加之下游传统需求冬奥会后超预期恢复，上游甲醇企业后期有春季检修预期，因此供需预期也整体向好。3月中旬后，俄乌冲突日趋缓和，油价冲高回落，加之国内受疫情影响需求弱化，进口量逐渐提升，春检兑现缓慢且整体规模不及往年，因此甲醇预期转向累库，价格开始高位承压。

PTA

一季度PTA趋势上跟随原油运行，一月份随原油以及部分装置检修价格震荡上扬，二月下旬，俄乌局势动荡导致原油暴涨，PTA重心跟随，3月份随着原油巨幅波动PTA价格震荡运行。整体上由于原油强势，PTA加工差逐步压缩，3月份甚至出现负加工差的历史罕见现象。

MEG

一季度整体呈现震荡运行，由于整体供需格局依然是过剩，价格重心并未跟随原油抬升，导致油制亦出现了巨大的亏损，而由于煤价未出现大幅上涨，国内煤制利润出现了一定程度的修复。亏损导致国内外油制负荷正出现一定的收缩。

PF

价格方面亦是跟随原油等成本有所抬升，但2月份以来，由于下游需求乏力，期价格重心持稳，在成本不断强势攀升背景下其利润亦是持续走低，近期亦倒逼一定的减产。

总体上看，聚酯整条产业链都在经历高成本支撑，低需求抑制，各环节亏损的境地，自下而上倒逼各环节正经历减产。

苯乙烯

一季度主要受成本端（原油）影响，自身基本面呈现供减需弱库存从高位逐渐下滑的局面。非一体化理论亏损成为常态，需求端下游加工利润持续压缩，成品库存仍在偏高水平，目前的需求背景不具备趋势性行情的条件，苯乙烯单边主要看供应与成本的波动。

塑料/PP

一季度整体是成本推涨与供需偏弱的矛盾。由于上游原油丙烷的强势（煤炭先强后弱）导致油制一体化路线与丙烷路线均亏损，生产负荷降低。需求端多是按需采购，投机备货意愿弱，下游成品去库不佳，3月份多地疫情爆发也使得需求再度走弱。外强内弱，虽然有一定的出口量，然社会库存仍累至中等偏高水平，聚烯烃单边价格跟随原油波动。

PVC

一季度价格价格重心抬升后，维持震荡格局；供应看，逐步抬升，产量略高于预期；出口看，外盘价格开启，出口窗口一直打开，出口量稳定，略超预期；PVC除了作为非金属建材品种外，软制品占比逐步提升，也近半壁江山，消费端表现尚好，在地产景气度下行周期，PVC需求并未明显下滑，整体需求略超预期；PVC供需略超预期，维持平衡状态；成本看，电石经过去年的能耗双控，今年相对平稳，成本端影响不大；后期关注供需驱动变化。

纯碱

一季度纯碱整体重心抬升，符合预期；1月份价格底部反弹，一是成本支撑，二是需求改善预期，三是跟随1月到2月上旬的玻璃下游补库，产业链的价格上行；一季度纯碱供给高位，但轻碱需求偏弱，重碱需求平稳，价格超预期上涨仍是延续光伏需求预期；05合约上涨到近3200价格后，也出现了较大幅度的回调；后期纯碱仍维持相对高利润+需求预期的逻辑

尿素

一季度国内尿素市场整体呈现震荡上行趋势，波动较为剧烈。供应方面，元旦过后国内尿素日产量开始逐步回升，整体保持在15-16万吨波动，同比偏高运行；工农需求保持刚需采购，淡储及首次提出的夏储肥锁定了部分流动性，国内疫情多点发生对物流造成负面影响，2月底俄乌冲突爆发，导致全球化肥紧缺价格上扬，国内施行的出口法检制度使得内外市场失去联动，上游工厂库存同比低位运行，造成尿素价格震荡偏强的走势。

农产品

白糖

一季度是我国食糖生产旺季需求淡季，国内市场新糖供应偏宽松，需求在疫情和淡季背景下表现一般，郑糖在5650-5850区间内窄幅整理至今。

棉花

上游的高成本和下游的弱预期矛盾一季度达到了高峰，郑棉一度突破了两万二的高位，此后需求表现一直不佳，但上游高成本持续维持高位，终端利润亏损扩大，外部订单需求表现不佳，上下游割裂持续，郑棉价格在两万至两万二之间整理中。

鸡蛋

受饲料高价影响，蛋鸡养殖盈利较少，产能长期低位徘徊，现货底部支撑效应明显。22年初期在疫情及产能回升预期下，各环节库存维持低位，春节期间库存积累也较少，二季度库存压力较小。蛋价表现强于预期，淘鸡价格处于正常价格水平，市场淘汰情绪减弱，淘鸡鸡龄持续高位，21年整体补栏情况好于20年，但增长率不高，新开产蛋鸡量有限。另外，春节后饲料高成本逐步传导到鸡蛋成本端，对后期补栏热情有一定程度影响。

生猪

22年一季度生猪表现为供需两弱。在市场悲观预期下，春节前有提前出栏动作，节后可出栏量有一定程度减少，出栏体重持续下滑，目前体重为近三年同期低点，处于非瘟前正常水平，继续下行空间有限，二季度体重有小幅回升可能，体重进入季节性波动趋势。受21年亏损行情影响，养殖端不断收缩产能，二季度后出栏有持续减少预期。另外，公共卫生事件发酵导致一季度需求更加惨淡，随着疫情后期缓解，需求有小幅好转预期。

红枣

21/22年产量同比减少30-40％左右，收购价格抬升，成品枣销售价格也随之上涨。本就处在后疫情时代，高价格再次抑制了需求，下游需求较正常年份减少50％左右，红枣销售速度很慢，且下游不接受高价格红枣，只消化价格相对便宜的三四级红枣，逐个品级消化。期货市场情绪也由收购季的看好后市演变成担忧，情绪低迷，春节后现货进入传统淡季，期货价格也在不断向下调整。后市是否能止跌返涨需要关注现货走货及价格变动情况。

苹果

供应方面21/22年度有所减产，且果品质量比较差，需求相对前两年要恢复一些，库存消化速度比去年快，但整体供需相对平衡，贸易商对后市苹果价格比较看好，且苹果质量较差，商品率低，交割成本抬升，期货表现上比较强势，主力合约最高冲至10666元/吨。后市能否继续冲高需要关注库存走货情况和价格情况。

本文源自一德菁英汇

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在一德期货杭州营业部成立之际，一德期货“菁英汇”黑色论坛 8月8日于浙江杭州隆重举行。众多产业内知名分析投资人士聚焦黑色产业的最新动态和发展趋势，探讨期现结合、产融结合模式，为推动实体企业参与到产业链的风险管理分享自己的观点。会上都有哪些精彩观点？现场有哪些讨论热点？让我们一起来回顾一下——

一季度放水资金全部流向地产，制造业增速坚定的下滑跌落，或意味着长期以来地产+基建驱动经济增长的周期已走向尽头，刺激政策开始逐渐失效，逻辑应逐步回归常识，经济规律将重新发挥重要作用。这意味着前三年黑色产业逻辑、及微观逻辑所在权重非常大，但后期宏观权重将逐渐增加。

2019年下半年，整体黑色市场的核心由供给转化为需求，特别是房地产需求的大幅下滑概率比较确定，大周期看来中国粗钢需求将逐年放缓，钢厂利润或重回亏损时代。需求下行的阶段，黑色或呈现钢材和铁矿石共振螺旋下跌的局面，价格重心不断下移，对于钢厂和贸易商而言，如何生存可能是最重要的事情了。

更多精彩观点，点击右侧链接查看 宾益湘：2019年下半年交易机会展望

整体做基差贸易的思路：

无风险套利能用到金融衍生品工具是最好的。低风险套利，主要是买现货空盘面，预售现货买盘面，在整体趋势下做一个大概判断，做一个相对低风险的套利。利用钢厂和贸易优势，消化现货的能力，现货和衍生品优势互补做基差贸易。根据美金货、港口现货以及金融衍生品的不同波动率进行套利。通过对未来市场逻辑做预测做的适当投机。

作为钢厂和贸易商，有库存消化能力、现货渠道、调整库存、市场信息明了、政策信息等优势。利用大商所铁矿石、新加坡掉期，期权、场外掉期等等金融衍生品工具，可以做到很好的期现结合。

期现结合案例：

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卖出盘面加价的PB粉

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由于2018年11月份钢材价格迅速下降将近1000元，如果随着后面钢厂利润压缩PB粉和金布巴的价差会收缩，钢厂会为了保证钢厂利润调整配比。基差也会变小，整体卖出这10万吨PB粉风险比较低。所以在2018年11月销售给A公司10万吨PB粉，交货时间为2019年1月中旬，价格按照连铁1901合约+50人民币（市场水平为1901+80人民币）。交给客户PB粉，从盘面买回金布巴粉，相当于卖出PB粉-金布巴价差是120人民币，当时市场PB粉-金布巴价差只有80人民币，认为有浮盈40人民币左右。

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买入远月计价高折扣的铁矿

我们认为工厂利润大幅下降后低品矿的用量会增加，超特粉作为很有性价比的一个品种应该是最抢手的货物，当时40%和42%折扣的超特粉已经有将近20人民币的进口利润，整体风险比较低，而远期定价的方式可以锁掉期赚到掉期贴水的钱。11月份和12月份一共购买150万吨超特粉，计价方式是远期定价的，由M+1 和 M+2的模式。没有等到超特粉和PB粉价差急剧收缩，提前出清库存，只赚到进口利润、巨大折扣和远期贴水的钱。

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购买本地精粉空掉期

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随着巴西矿难的影响，外矿价格逐步攀升，本地精粉的价格因为受到产量增加的原因价格没有太大变化。今年2月购买2万吨本地精粉价格为820人民币干基含税到厂，同时空了3月份掉期价格为92美金。随着矿难的影响逐步消退，掉期价格从92美金下降到了85美金，同时本地精粉的价格变化不大从820人民币降到了810人民币。这一策略掉期端盈利7美金，现货端亏损10人民币。

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汇率变化的套利

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2019年五月开始中美贸易战又急剧激烈，人民币汇率从6.7贬值到近期突破7左右的水平，这样的话进口成本越来越高，但是因为贸易流程的问题港口现货的价格没有体现汇率的变化，因此我们可以买港口现货，空掉期的方式来赚取汇率变化的差值。购买港口PB现货铁矿5万吨价格为670 同时空5月掉期价格为95美金，赚取汇率变化的利润。PB粉现货从670涨到了715浮盈40人民币，五月份掉期从95美金涨到98美金浮亏3美金。整体来说还是有20人民币的浮盈利润。

钢材方面，本周钢材总产量1068.4万吨，周环比降7.74吨，本周钢材总库存周环增加35.25万吨。本周高炉产能利用率75.9%，周度环比增加0.4%，本周文件显示虽继续执行限产，但其限产的力度较前期有所下降；预计下周高炉开工有增量；本周钢材总库存周环增加35.25万吨，增幅2%，其中螺纹有所增量，其减量集中在于热轧；本周在产量周环比下降, 的情况下库存依旧在维持累积，终端需求处于偏弱的局面；预计需求维持弱势格局;产量微增；整体库存增；目前螺纹中位水平利润维持在233元/吨，热卷维持在129元/吨，因此当前钢材总库存快速累积，在8月份限产放松以及下游依旧处于需求较弱的格局下，钢材基本面依旧维持悲观的看法；目前钢厂仍然存在一定的利润，未达到亏损导致主动减产的底部；原料端的支撑近期较弱。

焦炭方面，本周焦企开工率80.22%，周度环比增2.23%。主要集中在华北地区，8月份限产放缓。本周高炉产能利用率75.9%，周度环比增加0.4%，铁水产量219.34万吨，受盘面的跌幅影响，港口贸易商出货意愿增强，钢厂仍然定量采购，港口成交主要还是期现商的解套行为，货源仍在港口；目前终端钢厂库存仍然较高位置，后期虽有复产行为但采购并不会有明显的上升对焦炭存在议价能力。库存方面，焦炭整体的矛盾在中游，国际焦炭今年逐步有焦炭进口到国内，和国外钢厂亏损减产有很大关系，下半年焦炭出口不会太好，通过需求解决焦炭港口问题难度很大，矛盾最突出。后期需要关注唐山高炉复产情况，二青会山西限产的实际影响，及十一大庆限产情况。

焦炭产量就是焦煤需求，焦煤需求一直是不错，中性偏好。进口方面，海运煤澳洲发往全世界有不少增量，因为今年动力煤价格偏差，有一些动力煤用的气肥煤当作焦煤买出来，导致了不小的发运增量。俄罗斯煤的供应也非常宽松。特别是炼焦煤，最近受政策影响进口煤价格飞速下跌，现在平水盘面，侧面说明国际炼焦煤需求很差。蒙古煤的话，同比去年是稳健的，需求增量在唐山，唐山今年焦煤价格不太好，对盘面的压力也就很大。山东地区受冲击地压停产减产，近期国内冲压地又开始检查，产量影响很大，山东原煤库存出现比较大的反转。山西扫黑除恶的影响，超产情况减少，国内供给偏低，国内煤呈现良性。后期，预计河北、山东市场也会转好。

后期关注进口煤政策影响和焦化厂开工率的变化。如果主动去、环保去、产能去，政策端没有去产能，只能通过亏损去产能，焦炭后期存在比较大的压力，焦炭盯紧政策逢高做空问题不大，焦煤可作为多配的品种。

焦煤新合约400-500手交割。灰、硫、强度的优化和扣罚的严格化，对交割成本提升影响较大，造成低硫煤交割价值更大。新合约的焦煤标的物以山西中硫主焦，蒙古焦煤3号，5号，和海运进口焦煤为主。

现在的价差情况下，沿海地区的进口焦煤具有很大优势，但海运煤价格变动较快。没有政策影响，蒙古焦煤预期长期具有价格优势。山西煤现在估值偏高，暂不具备优势，后期待估值回归中硫主焦煤具备交割的基础。

本文根据嘉宾现场分享整理。本文内容不代表本平台及所在机构观点，仅供参考，期货市场有风险，投资需谨慎。点击“阅读原文”，即可回顾会议实况。

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期货菁英汇直播3

在一德期货杭州营业部成立之际，一德期货“菁英汇”黑色论坛近日于浙江杭州隆重举行。众多产业内知名分析投资人士聚焦黑色产业的最新动态和发展趋势，探讨期现结合、产融结合模式，为推动实体企业参与到产业链的风险管理分享自己的观点。

杭州象石实业有限公司总经理宾益湘先生从2019年下半年交易机会的角度发表如下见解：

今年年初，宾总曾在由一德期货主办的“中国﹒天津期货产业服务论坛暨2019年黑色产业链风险管理峰会”中表示，经济并非完全筑底，经济中的问题并未完全落地解决，但可见预期在逐步好转。随着市场对宏观看空音量的愈发加大，市场宏观与微观逻辑逐渐劈叉，钢铁行业高利润或将不能持续。

一季度放水资金全部流向地产，制造业增速坚定的下滑跌落，或意味着长期以来地产+基建驱动经济增长的周期已走向尽头，刺激政策开始逐渐失效，逻辑应逐步回归常识，经济规律将重新发挥重要作用。这意味着前三年黑色产业逻辑、及微观逻辑所在权重非常大，但后期宏观权重将逐渐增加。

房住不炒成为上层共识，房价的上涨不利于中国经济持续发展。房价近两年来在棚改货币化以及给居民加杠杆的大背景下翻番，成为经济发展最大的掣肘，抑制了整个国民经济的活力，压制了居民的消费能力。七月底政治局会议对房地产史无前例的严厉措辞或意味着地产引擎彻底熄火。

下半年房市将面临严重匮乏阶段，近两年强势的钢材价格同样由于房地产高密度的新开工及较短的工期水平，需求强度维持在高位。与此同时需要注意的是后期资金端的持续性，若资金不具有持续性将对地产产生巨大影响。

基建：中国经济的下行压力在加剧，制造业作为中国经济之本，政府通过减税降赋等手段给企业减压，导致财政收入锐减，再考虑到地方政府高债务的约束，虽然今年专项债发行额度大增，但基建基数太大，下半年做多只能是托底，财务及债务约束导致基建“不往下走”已成为一个目标，难以看到基建对需求的向上拖拽效应。

制造业：今年以来制造业持续低迷，汽车销量连续负增长，家电低迷，低端制造业向东南亚转移的情况在加剧。中长期看，中国2025高端制造仍需要创新能力的驱动，需要时间、资金去孵育。

政治环境：中美关系不断恶化，并从当前单纯的贸易战逐步升级为军事、外交、经济、金融等领域的全方位对抗，欧盟经济继续衰退，日韩冲突加剧。

国内环境则充满了不确定性，当前国内已进入改革开放40年来最复杂的时间，近年所积累的深层矛盾需要时间、空间去消化。地产泡沫和债务泡沫仍然是引而不发的灰犀牛。

自上而下的研究交易，从宏观到微观的切入是非常有意义的，后期由于地产的上升空间有限，基建及制造业也或将逐步下滑。

以房地产和基建为核心驱动的大建设周期即将终结，内外部环境对制造业的冲击刚刚开始显现，未来中国的粗钢需求将呈现逐年下滑的趋势，对应钢厂利润将迅速恶化，钢铁行业面临新的挑战。

钢厂利润近期进入逐步下滑的过程，违规产能退出及供需双向的影响或将会成为未来宽松与否的主要影响因素。

下半年黑色的核心是需求，螺纹钢下半年受房地产需求失速的影响价格重心将会大幅下移，供需矛盾加剧，钢厂或陷入亏损。

房地产自去年4月起进入赶工模式，具体表现一是房地产新开工率居高不下，二是单位面积的施工强度大幅提升，直接导致的结果是地产需求强度的大幅提升，市场直接的感官是“需求太好了”！

但土地出让面积从去年年底开始持续下滑，19年以来房地产销售增速同比转负，六月份以来地产调控趋严，银行贷款、信托、ABS融资、海外发债等全面卡死，或意味着地产新开工的拐点，高强度的施工和需求将无法维持，站在这个角度对下半年需求持悲观态度。

环保：唐山限产政策的高供应加剧了供需恶化的速度。虽然唐山、邯郸等地区七月进行了严厉的环保限产，为市场打了一针强心剂。由于铁矿石价格大幅拉涨，以及唐山限产50％，共同引发6月18日黑色行情大幅上涨，但全国粗钢产量仍居高不下，环保限产的效应仍在弱化，螺纹钢库存史无前例的连续九周增长，钢材总库存亦大幅高于以往几年，供需呈不断恶化的趋势。所以我们目前所看到的库存实际是供需不断恶化的后果。市场好坏与否，要看供需是否平稳，钢厂利润持续下移也是供需恶化的表征。同时应注意到中国作为以往出口大国，但由于价格处于国际市场价格高位，最近不断有日本、伊朗等国的钢坯，以及东南亚地区的焦炭向我国输出。

电弧炉：电弧炉成本并不能成为螺纹价格的支撑，螺纹钢厂库加社库库存远超前三年水平，导致电弧炉停产。但今年库存积累的足够多，即便短期价格击破电弧炉成本也不足以导致供应的短缺，只要矛盾足够大，假设价格快速打到长流程钢厂成本区域，长流程钢厂加废钢的必要性就不存在了，这会导致废钢供应过剩价格暴跌从而电弧炉重新具备开工的条件。废钢对价格的敏感度不高，同时废钢保有量每年在以1200-1500万吨的速度增加，从一年的周期和维度去看，废钢的供应与价格的关联度不大，且总是要被消耗掉的，再考虑到下半年原材料供需的修复，下半年铁元素短缺的情况大概率不会存在了。

除上述三点外，导致供需矛盾的原因还有一点为区域间价差不断地抹平。传统的价格高地如西南、华南区域因为电弧炉产量的大幅增加导致与华东华北传统产钢区域的价差大幅缩减。同时由于今年进口矿价格大幅上涨导致依赖国产矿的西北区域成本优势明显。后果是区域间流动性变差，传统产钢区域资源无法外流压力剧增。

铁矿石：铁矿石本身是高垄断高集中度的品种，当遇到供需紧平衡时，铁矿石价格脱离成本区后便很难找到衡量其合理价格的锚，情绪议价过高，市场情绪是铁矿石唯一的定价依据。一旦钢厂利润大幅下滑后，铁矿石价格继续上涨的驱动便不复存在，螺纹钢价格的破位导致整个市场情绪的逆转，那么铁矿石作为原材料其超高的情绪溢价也需要得到修复。

铁矿石下半年供应或将有所恢复，考虑需求有弱于市场预期的可能，并不能排除四季度原材料库存重新积累的可能，那么当前的铁矿石价格显然仍是被高估了。

焦炭：山东、江苏去产能及山西地区的产能置换都是当前为产业内人士热议的焦点，去产能作为利多因素，前期焦炭确实表现的非常强势。但要考虑，焦化利润须与钢厂利润相匹配，不存在钢厂亏损而焦化暴利的可能。同时下半年地产需求如大幅下滑，虽目前看比较确定，但焦炭供需是否紧平衡就需要画个问号了。

总结：2019年下半年，整体黑色市场的核心由供给转化为需求，特别是房地产需求的大幅下滑概率比较确定，大周期看来中国粗钢需求将逐年放缓，钢厂利润或重回亏损时代。

需求下行的阶段，黑色或呈现钢材和铁矿石共振螺旋下跌的局面，价格重心不断下移，对于钢厂和贸易商而言，如何生存可能是最重要的事情了。