期货直播间苍龙(国际期货直播间直播喊单中)

「华创宏观·张瑜团队」美国地产景气度仍高，欧元区服务业PMI进一步萎缩——海外周报第29期,下面一起来看看本站小编总是饿的研究员张瑜给大家精心整理的答案，希望对您有帮助

期货直播间苍龙(国际期货直播间直播喊单中)1

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（微信 yinwenqing15）

主要观点

一、全球经济与复工跟踪：欧元区服务业PMI进一步萎缩

（一）美国：地产景气度仍高，10月制造业PMI创新高

月频数据来看，美国地产景气度仍高。9月成屋销售年化总数为654万户，创2006年5月以来最高水平，预期为630万户，营建许可总数为155.3万户，预期152万户；新屋开工年化总数为141.5万户，预期145.7万户。另外10月PMI继续改善，但制造业PMI略低于预期。10月制造业PMI创新高，初值为53.3，预期为53.4，前值为53.2，Markit服务业PMI初值为56，预期为54.6，前值为54.6。

高频数据来看，目前美国各项高频数据基本呈现平稳状态，第三波疫情对美国经济的冲击未显现。零售业方面，美国红皮书商业零售同比增速+2.5%，增速进一步提升。服务业方面，美国餐厅就餐人数、出行指数与航班数量继续延续平稳走势。工业生产方面，美国粗钢产量继续缓慢回升、用电量与铁路运输量较去年同期略有回升。综合来看，截至10月17日WEI指数录得-3.8，环比进一步改善，且较Q2最低值修复超5成，在美国疫情常态化的背景下，新一轮疫情对美国经济尚未产生冲击。

（二）欧元区：10月服务业PMI进一步萎缩

本周欧元区各国10月PMI初值发布：10月欧元区制造业PMI初值54.4，预期53.1，前值53.7，服务业PMI初值46.2，预期47，前值48；德国制造业PMI初值58，预期55.1，前值56.4，服务业PMI初值48.9，预期49.2，前值50.6；法国制造业PMI初值51，预期51，前值51.2，服务业PMI初值46.5，预期46.8，前值47.5。受到二次疫情冲击，10月服务业PMI进一步萎缩，高频数据也显示欧洲各国餐厅就餐、出行指数、计划航班数量进一步下滑；不过制造业PMI则相对稳健。

（三）总统辩论落幕，特朗普支持率仍落后于拜登

美国大选前总统辩论结束，特朗普支持率仍大幅落后于拜登，不过较第一轮辩论后的差距有所收窄，由约10个百分点收窄至8.1个百分点；同时特朗普在摇摆州的支持率也落后于拜登。另外，今年大选由于涉及邮寄投票方式，有24个州和华盛顿特区允许将邮寄投票确认日期延迟至11月3日以后，因此大选结果或无法在11月3日正式出炉；且如果特朗普败选，后续或将对邮寄投票结果等提出争议，带来大选最终结果仍有较大不确定性，因此市场波动性或将延续至新总统正式就任。

二、海外流动性跟踪

本周美联储总资产环比扩张继续扩张260.84亿美元，总资产规模达到7.23万亿美元，从结构上看，本周美联储中长期国债购买量增长205.36万亿美元，为美联储资产负债表迅速扩张的主要原因。另外，各项紧急贷款工具中，本周主街贷款计划继续新增3.46亿美元，存量规模达到408.93亿美元。

三、海外疫情与政策跟踪

截至2020年10月24日，全球累计确诊病例4285.2万例，较上周（10月17日）新增288例，增速继续加快。分区域来看，欧洲各国疫情仍未见缓和，美国第三轮疫情仍在发酵、新增病例已达到第二轮疫情的高点，其余主要国家则相对可控。防疫措施方面，目前法国巴黎等地、意大利罗马等地均已实施宵禁，英国伦敦也被列入疫情“高”等级地区，实施更为严格的封锁措施。

风险提示：海外疫情反复超预期，海外复工不及预期，逆周期政策不及预期

报告目录

报告正文

一 全球经济与复工跟踪：欧元区服务业PMI进一步萎缩

（一）美国：地产景气度仍高，10月制造业PMI创新高

月频数据来看，美国地产景气度仍高。9月成屋销售年化总数为654万户，创2006年5月以来最高水平，预期为630万户，营建许可总数为155.3万户，预期152万户；新屋开工年化总数为141.5万户，预期145.7万户。另外10月PMI继续改善，但制造业PMI略低于预期。10月制造业PMI创新高，初值为53.3，预期为53.4，前值为53.2，Markit服务业PMI初值为56，预期为54.6，前值为54.6。

高频数据来看，目前美国各项高频数据基本呈现平稳状态，第三波疫情对美国经济的冲击未显现。零售业方面，美国红皮书商业零售同比增速+2.5%，增速进一步提升。服务业方面，美国餐厅就餐人数、出行指数与航班数量继续延续平稳走势。工业生产方面，美国粗钢产量继续缓慢回升、用电量与铁路运输量较去年同期略有回升。综合来看，截至10月17日WEI指数录得-3.8，环比进一步改善，且较Q2最低值修复超5成，在美国疫情常态化的背景下，新一轮疫情对美国经济尚未产生冲击。

（二）欧元区：10月服务业PMI进一步萎缩

本周欧元区各国10月PMI初值发布：10月欧元区制造业PMI初值54.4，预期53.1，前值53.7，服务业PMI初值46.2，预期47，前值48；德国制造业PMI初值58，预期55.1，前值56.4，服务业PMI初值48.9，预期49.2，前值50.6；法国制造业PMI初值51，预期51，前值51.2，服务业PMI初值46.5，预期46.8，前值47.5。受到二次疫情冲击，10月服务业PMI进一步萎缩，高频数据也显示欧洲各国餐厅就餐、出行指数、计划航班数量进一步下滑；不过制造业PMI则相对稳健。

（三）总统辩论落幕，特朗普支持率仍落后于拜登

美国大选前总统辩论结束，特朗普支持率仍大幅落后于拜登，不过较第一轮辩论后的差距有所收窄，由约10个百分点收窄至8.1个百分点；同时特朗普在摇摆州的支持率也落后于拜登。另外，今年大选由于涉及邮寄投票方式，有24个州和华盛顿特区允许将邮寄投票确认日期延迟至11月3日以后，因此大选结果或无法在11月3日正式出炉；且如果特朗普败选，后续或将对邮寄投票结果等提出争议，带来大选最终结果仍有较大不确定性，因此市场波动性或将延续至新总统正式就任。

二 海外流动性跟踪

本周美联储总资产环比扩张继续扩张260.84亿美元，总资产规模达到7.23万亿美元，从结构上看，本周美联储中长期国债购买量增长205.36万亿美元，为美联储资产负债表迅速扩张的主要原因。另外，各项紧急贷款工具中，本周主街贷款计划继续新增3.46亿美元，存量规模达到408.93亿美元。

三

海外疫情与政策跟踪

截至2020年10月24日，全球累计确诊病例4285.2万例，较上周（10月17日）新增288例，增速继续加快。分区域来看，欧洲各国疫情仍未见缓和，美国第三轮疫情仍在发酵、新增病例已达到第二轮疫情的高点，其余主要国家则相对可控。防疫措施方面，目前法国巴黎等地、意大利罗马等地均已实施宵禁，英国伦敦也被列入疫情“高”等级地区，实施更为严格的封锁措施。

具体内容详见华创证券研究所10月25日发布的报告《【华创宏观】美国地产景气度仍高，欧元区服务业PMI进一步萎缩——海外周报第29期》。

【扩内需系列】

新基建一本通：建什么？建多少？谁出钱？谁受益？——扩内需系列一

特殊战疫时期，特别国债扛鼎？——扩内需系列二

扩内需系列三：基建投资的四个维度的跟踪

扩内需系列四：夜空中哪些星最亮？——4月经济数据点评

扩内需系列五：稳增长下，“旧改”的变与不变

扩内需系列六：今年的财政如何打算的

【疫世界资产观系列】

美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一

“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二

看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三

当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四

当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五

美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六

黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七

全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八

拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九

美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十

【战“疫”系列】

经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一

股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二

外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三

怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四

什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五

经济影响再评估——战疫系列六

还有多少人需要赶路？——战疫系列七

对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八

战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九

复工的三个概念辨析——战疫系列十

战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一

经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二

掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三

地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四

美国疫情的不同声音——战疫系列十五

“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六

【大类资产配置框架系列】

从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三

3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五

“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

协议签署后的后续安排有哪些？

贸易摩擦缓和十问十答

第二轮反制措施姗姗来迟，中国企业可以从哪些国家进口？

特朗普第二轮关税威胁，哪些行业首当其冲？

除了出口，关税战潜在影响是重构全球产业链布局

中美贸易谈判，美国“要价”是什么？

一文读懂美国赴华贸易谈判团队

美国顶尖智库眼中的中美贸易争端

中美贸易摩擦将走向何方？

中美贸易博弈将如何映射国内政策？

美国精英阶层如何看待中美关系--华创宏观高端午餐会纪要

华创证券钓鱼台会议第10期：中美关系展望

【高频观察·每周经济观察】

系好安全带，二季度海外需求或俯冲加速——每周经济观察第13期

【高频观察·中资美元债周报】

海外避险情绪发酵，投资级趁势上涨--中资美元债周报20200223

外债登记管理新规落地，高收益市场收复失地--中资美元债周报20200216

一级发行平淡 二级高收益上涨--中资美元债周报20200209

避险情绪再起，投资级上涨，高收益折戟--中资美元债周报20200202

一级发行延续活跃，二级高收益维持上涨--中资美元债周报20200119

一级房地产发行开闸，二级高收益涨势延续--中资美元债周报20200112

中资美元债迎“开门红” 高收益领涨市场--中资美元债周报20200105

圣诞节平稳收官，一二级市场平淡--中资美元债周报20191229

【高频观察·全球央行双周志】

全球不确定性提高后，各国经济会何去何从？--全球央行双周志第20期

国际机构如何评估全球经济增长？--第19期

全球迎来人口老龄化挑战--第18期

2019年央行对风险事件和财政政策如何评估？--第17期

2019年美欧日货币政策怎么走？影响如何？--第16期

金融危机的反思：我们离下一轮危机还有多远？--第15期

【高频观察·中国信贷官调查】

2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度

中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度

信贷需求趋降，利率上行减速--2018年3季度

银行投贷节奏前倾，资产荒预期浓厚--2019年1季度

“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度

“资产荒”边际缓解，四季度信贷向好--2019年4季度

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com

。

期货直播间苍龙(国际期货直播间直播喊单中)2

从上个月6月棉花被狙击，短短一个月，棉花的皮棉价格从2万左右，最高掉价到13500左右。

掉价高达6000元，很多农民不太理解这个问题，我们简单说来，就是每公斤棉花掉价高达2.5元，每亩地价格相差1000元了。

现在是这样的，卖棉花的时候呢？

这个是很多农民的疑问，因为这几年，往往都是同样产量，价格差1000元的事情往往出现。

很多农户说，我就把产量搞上去就可以了，剩下的不是我能够做到的。

不对，1000元，相当于120公斤以上的棉花，想要产量提高120公斤，难度不小。

对于我们农户来说，以挣钱为中心，一手抓产量，一手抓价格，两手都要抓，两手都要硬。

学习一个小工具，就有可能达到非常好的效果。

我们大多数农户都有压棉花的经历，都在追寻这如果把棉花卖高的摸索。

对于很多农户来说，说，那简单，我直接棉花一采，篷布一拉，达到我理想价位就可以。

这个是我们传统的一种赌博手段，我们叫做压棉花。

我很多朋友说，大家都一起压，这样轧花厂就没有棉花收，这个时候，轧花厂比较着急，肯定会涨价。

这个方法怎么样，有很多农户压棉花的确获得收益了。但是解决不了一个问题：

万一棉花掉价了怎么办？有人压棉花效果不错，有人效果极差。左右之间，一辆车就没有了。我们所有的棉农都叫卖跌不卖涨。

有没有其他方式来解决这个问题？

有：

用期权。

以下内容很关键，仔细阅读，同时点击关注加收藏。

1、卖出现货，拿上现钱。

2、买入虚值看涨期权。（合作社可以和轧花厂协商后，提取服务费参与）

如果大家对于期权不会，点击下方棉花联盟的年费卡，进入后，教会大家

加入联盟手把手教大家工具

￥199

购买

看一下这个方案的优缺点：

对比方案的优缺点

压棉花

农多收方案

涨价

可以

可以

掉价1毛钱

损失1毛钱

损失1毛钱

掉价2毛钱

损失2毛钱

损失1毛钱

掉价2元钱

损失2元钱

损失1毛钱

这个是解决方案，是我们将期权对应我们现货做的方案。

基础需要明晰：

期货上面1手，是指的皮棉5吨，相当于我们的30亩土地。

期权上面1吨，是指的皮棉1吨，相当于我们的6亩土地。

结合现货，进行工具使用。是我们联盟给大家推荐的方案。

期权账户不同于期货，直接可以开，需要一定的操作流程，所以，需要教会大家。

同时一定要理解一个问题：

我们不建议农户的投机行为，也许投机有更大的利润，但是记住一点：

从期货开始设立的时候，就是一个结合现货的工具，1842年前后，美国的一堆种植户（粮食商人），成立了这个组织架构，是为了规避咱们农作物时间太长的价格波动的风险，进行的一个远期合同的签订，期货可以理解为远期的货物合同。

剩下的赌涨赌跌，实际上都是一堆投机分子的操作，我们农民有啥，有现货，通过对于现货的对应，我们就比任何人都有底气，原因很简单：我们知道底牌。

我们种植那天就知道我们的成本。高于成本我们获利了，就可以套期保值。

从卖棉花那天我们需要解决压棉花的困境，用期权解决，就能规避掉价的风险。

土地在手，天下我有。教员教过我们：今有长缨在手，何日缚住苍龙。

很多农户问：我不会怎么办？

答：学，这个是工具，用工具心态很简单，这个好比驾照，学起来，难度不大，按照工具操作思路就可以。

很多农户问：能不能把钱给一个人来做，有人说专业的事情专人干。

答：别人投机的人，才是不专业的人，你有现货有底层的底牌逻辑，你才是专业的人。把任何钱款交给他人都会存在风险。

很多农户问：这个需要花钱吗？

答：是这样的，如果不打算压棉花，就没有费用，如果压棉花的话，用这个方案，大体上一公斤棉花1毛钱左右（虚值）大体上45元基本上解决一亩地的问题。

我们为啥建议大家学习：

道理很简单：技多不压身。

这个世界上，往往是20%喜欢学习和前进的人，掌握80%的财富。我在联盟培训班里面强调过，这个世界实际上是一堆有闯劲的20%的人构成的，世界上20%永远都在学习和前行，而在机会来临的时候，这些20%的人，通过各种工具，获得好收益，这个是天道。

天行健，君子当自强不息

地行坤，君子将厚德载物。

我们最大的尊严和架势，在于运用智慧，在于培植修养，在于积极进取，在于在任何时间不自怨自艾，不怨天尤人，而是：

用一种开放的心态，来重新定义我们的未来，也仅仅于此。

我们称为：天道酬勤。

点击联盟，就可以学习。我们的目标是：

用新农人的思维，来重新定义农业。一手抓产量，一手抓价格，两手都要抓，两手都要硬。

这个也是农多收的服务初衷：提高产量，降低投入，让卖价更好。

期货直播间苍龙(国际期货直播间直播喊单中)3

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang）

主要观点

居民“地产情结”减弱的信号之一：提前还款

观察指标：个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）的早偿率。

指标解释：RMBS是以个人住房抵押贷款作为基础资产的证券化产品。早偿率指标是指“在个人住房抵押贷款中，债务人提前偿付债务的金额占资产池未偿本金余额的占比”。

指标的情况：今年以来，RMBS的早偿率明显上升。2021年12月RMBS的早偿率为8.83%，截止今年7月，RMBS的早偿率为12.53%，上升3.7%。

早偿率上升的原因？通常情境下，居民提前还款的意愿和房地产周期的起落表现一致。究其原因，当房地产市场表现较为强劲时，房屋的交易频率自然有所增加，此时借款人或存在置换购房或者投资购房的需求。由于我国部分城市长期实行限贷政策，因此借款人通常会先将前期的贷款予以偿还，之后再重新借入新的贷款。数据表明，2014年~2021年期间，RMBS的早偿率和商品房销售同比的趋势基本一致。

今年特殊之处在于：居民提前还款意愿上行是在商品房销售同比明显回落的期间。这背后或有三方面的原因，原因之一是手头资金的投资收益难以超过房贷利率；原因之二是居民购房收益持续回落，买房收益率跑不过买理财。原因之三是对就业前景缺乏信心，对未来的预期呈现不确定性，因此居民普遍性的偿还债务而非增加购房贷款。我们前期报告《当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？2022.05.20》对此已有论述。

居民“地产情结”减弱的信号之二：少借房贷

观察指标：个人住房贷款。

指标的情况：今年个人住房贷款回落较为明显。根据央行最新公布的数据，2022年一季度，个人住房贷款新增5000亿，去年同期新增1.3万亿；2022年二季度，个人住房贷款新增仅600亿，去年同期新增9000亿。

今年特殊之处：疫情以来，居民中长期贷款中住房贷款的比重每年都在下滑，今年回落的趋势尤为明显。我们假设个人住房贷款均为居民中长期贷款的话，2014年到2019年，个人住房贷款占居民中长期贷款比重均值为81%，2020年均值降为72%，2021年均值降为63%，2022年降为34%。结合当下房地产销售的持续疲弱来看，当下居民借贷中长期资金的目的与房地产的相关性或在快速降低。

居民“地产情结”减弱的信号之三：购房意愿回落

观察指标：定金及预收款和个人按揭贷款。

指标解释：简单而言，定金及预收款大致衡量了居民购买商品房的首付款。而个人按揭贷款则是衡量了居民购房的贷款。

指标的情况：今年定金及预收款的累计同比（7月最新读数-37.1%）为2022年以前的最低值（次低值是2006年的-24.5%）；个人按揭贷款的累计同比（-25.2%）基本接近有数据以来的最低值。

历史情况：2007年以来的房地产回落周期中，个人按揭贷款同比的回落速度通常快于定金同比的回落速度，即便是2015年前期高库存情景下的极为悲观的房地产市场，个人按揭贷款同比的回落速度也与定金同比的回落速度基本持平。这意味着在过去几轮周期当中，每一轮房地产销售回落的原因是金融政策收紧限制居民的借贷能力，而居民主观购房意愿下降实际上相对较为缓和。

本轮的特殊之处：本轮定金同比的回落速度较个人按揭贷款同比的回落速度明显更快。从这一视角观察，本轮居民购房的主观购房意愿回落或更为明显。

风险提示：RMBS数据涵盖的房贷体量占整体房贷的比例不高，RMBS数据本身或不具备代表性。

报告目录

报告正文

一 居民“地产情结”减弱的信号之一：提前还款

居民提前还款的证据我们从RMBS的早偿率观察。

什么是RMBS？个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）是以个人住房抵押贷款作为基础资产的证券化产品。

什么是早偿率？早偿即为“提前偿付”。早偿发生的情境下，债务人每月偿付的金额会高于初始设定的每月计划还款额，超出的部分将引至未偿付的本金提前被偿付。早偿率指标是指“在个人住房抵押贷款中，债务人提前偿付债务的金额占资产池未偿本金余额的占比”。由此可见，RMBS的早偿率是很好的观察居民个人住房贷款提前还款行为的观测指标。今年以来，RMBS的早偿率明显上升。2021年12月RMBS的早偿率为8.83%，截止今年7月，RMBS的早偿率为12.53%，上升3.7%。

居民什么时候提前还款？通常情境下，居民提前还款的意愿和房地产周期的起落表现一致。究其原因，当房地产市场表现较为强劲时，房屋的交易频率自然有所增加，此时借款人或存在置换购房或者投资购房的需求。由于我国部分城市长期实行限贷政策，因此借款人通常会先将前期的贷款予以偿还，之后再重新借入新的贷款。数据观察发现，2014年~2021年期间，RMBS的早偿率和商品房销售的趋势基本一致。

但有一种特殊情况是，房地产市场回落期间，居民却主动提前还款。这背后或有三方面的原因，原因之一是手头资金的投资收益难以超过房贷利率；原因之二是居民购房收益持续回落，买房收益率跑不过买理财。原因之三是对就业前景缺乏信心，对未来的预期呈现不确定性，因此居民普遍性的偿还债务而非增加购房贷款。今年似乎就是上述所表征的特殊情况，居民在房地产市场回落期间主动提前还款，并且上述讨论的三方面原因可能全部存在。

二 居民“地产情结”减弱的信号之二：少借房贷

居民少借房贷的证据我们从个人住房贷款这一指标进行观察。

今年个人住房贷款回落较为明显。根据央行最新公布的数据，2022年一季度，个人住房贷款新增5000亿，去年同期新增1.3万亿；2022年二季度，个人住房贷款新增仅600亿，去年同期新增9000亿。疫情以来，居民中长期贷款中住房贷款的比重每年都在下滑，今年回落的趋势尤为明显。我们假设个人住房贷款均为居民中长期贷款的话，2014年到2019年，个人住房贷款占居民中长期贷款比重均值为81%，2020年均值降为72%，2021年均值降为63%，2022年降为34%。结合当下房地产销售的持续疲弱来看，当下居民借贷中长期资金的目的与房地产的相关性或在快速降低。

三 居民“地产情结”减弱的信号之三：购房意愿回落

购房意愿回落的证据我们从定金及预收款这一指标进行观察。

什么是定金及预收款？根据统计局发布的《房地产开发统计报表制度（2020）》，定金及预收款是指：“定金是为使甲乙双方按约定签订正式经济合同，实现房屋交易，根据有关规定由购房者或单位在报告期交纳的押金。预收款是甲乙双方签订购销房屋合同后，在报告期由购房者或单位交付的首付款及各种手续费（包括其中的外汇）。”简单而言，定金及预收款大致衡量了居民购买商品房的首付款的情况。

与定金及预收款可以比较的指标是个人按揭贷款。根据统计局发布的《房地产开发统计报表制度（2020）》，个人按揭贷款是指“贷款人（商业银行）向借款人发放的采用分期偿还方式用于购买自用普通住房的贷款。具体指具有完全民事行为能力的自然人，购买商品房时以其购买的产权住房（或银行认可的其他担保方式）为抵押，作为偿还贷款的保证而向银行申请的住房贷款。”

当下的情况是，定金及预收款这一指标的同比是有数据以来的最低值。进一步观察来看，通过与“个人按揭贷款”这一指标的对比，我们发现在2007年以来的房地产回落周期中，个人按揭贷款同比的回落速度通常快于定金同比的回落速度，即便是2015年前期高库存情景下的极为悲观的房地产市场，个人按揭贷款同比的回落速度也与定金同比的回落速度基本持平。这意味着在过去几轮周期当中，每一轮房地产销售回落的原因是政策监管限制居民的借贷能力，而居民主观购房意愿下降实际上相对较为缓和。本轮与过去明显不同的是，从去年年中以来，定金同比的回落速度较个人按揭贷款同比的回落速度明显更快。从这一视角观察，本轮居民购房的主观购房意愿回落或更为明显。

具体内容详见华创证券研究所9月1日发布的报告《【华创宏观】居民“地产情结”减弱的三个信号》。

【首席大势研判】

宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案

汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发

回顾2021——县级账本里的中国故事

稳增长的两阶段理解框架

七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议

外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成

变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准

假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演

擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变

宽社融需要走几步？——8月金融数据点评

债在今年，爱在明年——财政基调的理解

财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议

中美利率会共振反弹吗？

“大宽松”的梦需要醒一醒

不是你以为的“松”——7月7日国常会点评

外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？

中美5月“松”的不同，未来也不同

涨价的丈量

关注一个全球资本市场脆弱性指标

政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议

铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响

远眺比近观重要

谁是股债双杀的凶手

经济能更好吗？股票还能更贵吗！

美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近

新兴市场的生死劫——再论全球加息周期

2021：归途——年度宏观策略展望

周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界

【“当宏观可以落地”2021培训系列】

中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

流动性之思——2021培训系列四

财政收支ABC——2021培训系列五

海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

【“十四五”按图索骥系列】

“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起

战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二

100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三

【2021“与通胀共舞”系列】

涨价的扩散之路

通胀“加速上升期”的三条追踪线索

通胀的太阳即将升起

涨价的扩散之路

【“碳中和”系列】

迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理

碳中和对制造业投资影响初探

一“碳”究竟——碳中和入门核心词典

中国的“碳”都在哪里

【出口研判系列】

出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一

出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二

三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三

三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四

疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五

吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六

全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七

谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八

外需变化是“表”，结构变化是“里”

【大类资产配置框架系列】

从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三

3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五

“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

【周报小专题系列】

20210627—为什么中游利润率不降反升？

20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义

20210516—海外当下如何看商品及通胀？

20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起

20210505—服务修复再进一程

20210425--土地溢价率缘何飙升？

20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？

20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？

20210228--油价的全球预期“锚”在哪？

20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125--再融资债变化的十个细节

20210117--国内疫情现状及对经济影响评估

20210110--近期内外资产变动的两个核心

20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【央行双周志系列】

疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期

实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期

全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期

【海外双周报系列】

就业市场修复前景初步验证

海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度

5月非农数据的两个信号

Fed逆回购起量，Taper的信号？

复苏与通胀在路上

美联储政策的转向：当下VS2013-2014年

欧美疫情的相对变化依然主导美元

全球加息周期已启动

2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险

美元反弹能阻挡大宗上涨吗？

美国PMI为何持续创新高？

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。